Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 7. Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов

На практике используют различные методы выбора адекватного источ­ника финансирования проекта.

При принятии решения о привлечении того или иного источника пре­следуют три основные цели:

• 1) максимизацию прибыли, генерируемой проектом;
• 2) минимизацию затрат на осуществление проекта и по привлечению определенного источника средств на его финансирование;
• 3) снижение рисков, сопутствующих реализации конкретного проекта.
  Таким образом, любое предприятие (проектоустроитель), исходя из своего отношения к риску в привлечении инвестиционных ресур­сов, ориентируется на соответствующую норму прибыльности про­екта.

В реальных экономических условиях предприятие, которое плани­рует реализовать проект, должно определить, какие затраты оно поне­сет, если привлечет средства из того или иного источника. Для этого можно воспользоваться моделью расчета средневзвешенной стоимо­сти капитала (ССК). Все источники, имеющие стоимость привлече­ния выше чем ССК, инвестор отвергает как неприемлемые.

Правило:

Ц_н <ССК,

где Ц_н - цена привлечения конкретного инвестиционного ресурса, %; ССК - средневзвешенная стоимость капитала, привлеченного для реа­лизации проекта, %. ССК = (Цена собственных источников х Общая сумма собственных источников + Общая сумма заемных источников) / Общая сумма источников средств для финансирования проекта.

Необходимость определения средневзвешенной стоимости (цены) капитала, привлекаемого для реализации проекта, объясняется рядом причин:

1) различной структурой источников финансирования (соотноше­нием между собственным и заемным капиталом), привлекаемых для реализации проекта;

2 ) использованием различных способов финансового обеспечения про­ектов, которые предусматривают неодинаковые схемы погашения и обслуживания долга перед кредиторами;

3) применением сравнительного анализа цен привлечения капитала из различных источников, что требует выбора универсального по­казателя (ставки процента) для любой схемы финансового обеспе­чения проекта.

Для оптимизации источников формирования инвестиционных ресур­сов можно использовать и другие параметры: коэффициенты финансо­вой зависимости (задолженности), рентабельности собственного капи­тала, доходности инвестированного капитала. Данный набор показателей применим для оценки воздействия структуры источников средств на уровень эффективности (прибыльности) конкретного проекта.

Указанные показатели вычисляют по формулам:

где К_фа - коэффициент финансовой зависимости, доли единицы; ЗК - заемный капитал, привлекаемый для реализации проекта; СК - соб­ственный капитал; Р_ск - рентабельность собственного капитала, доли единицы (или %); П_П - проектная прибыль в денежном выражении; Р_ИП - рентабельность инвестиционного проекта, доли единицы (или %); И - сумма инвестиций (капиталовложений) в данный проект (соб­ственный капитал + долгосрочный заемный капитал).

Параметр чистой рентабельности собственного капитала (ЧР_ск), оп­ределенный с использованием чистой прибыли, устанавливают по фор­муле:

где П_И - проектная прибыль; СП - средняя процентная ставка по заем­ным средствам, доли единицы (или %); ЗК - сумма заемного капитала; СК - сумма собственного капитала; С - ставка налога на прибыль, доли единицы; (1 - С_ИП) - налоговый корректор, доли единицы.

Для определения степени воздействия структуры инвестиционных ресурсов на уровень эффективности кредита в качестве критерия их оптимизации можно использовать показатель эффекта финансового ле-вериджа (рычага). Данный показатель вычисляют по формуле:

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, %; С_ип - ставка налога на прибыль, доли единицы; Р_ск - рентабельность проекта, %; СП - средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК - сумма заемного капитала, используемого для финансирования проекта; СК - сумма собственного капитала.

Первая составляющая эффекта - налоговый корректор - показыва­ет, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в свя­зи с различным уровнем налогообложения прибыли. Он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль устанав­ливают в законодательном порядке. Вторая составляющая эффекта - дифференциал служит основным фактором, формирующим положи­тельное значение эффекта финансового левериджа. Правило: Р_ип > СП.

Чем выше положительное значение дифференциала (Р_ип - СП), тем весомее, при прочих равных условиях, значение эффекта финансового левериджа. Отрицательная величина дифференциала (Р_ип < СП) при­водит к снижению доходности собственного капитала и делает его ис­пользование неэффективным.

Третья составляющая эффекта - коэффициент финансовой зависи­мости (ЗК/СК) характеризует силу воздействия финансового леверид­жа. Данный коэффициент служит мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При поло­жительном значении последнего любой прирост коэффициента финан­совой зависимости будет приводить ко все большему приросту рента­бельности собственного капитала, и наоборот.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент финансовой за­висимости является определяющим фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала инвестиционного проекта, так как он генерирует финансовый риск инвестора.

Аналогично при неизменной величине данного коэффициента поло­жительное или отрицательное значение дифференциала воздействует как на увеличение объема и уровня прибыли, приходящейся на соб­ственный капитал, так и на финансовый риск ее потери.