Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 6. Оценка стоимости и доходности эмиссионных ценных бумаг

Различают следующие виды оценки эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).

• 1. Номинальная стоимость - это оценка, которую указывают на блан­ке акции. Ее эмитент определяет произвольно, поскольку даже на первичном рынке акции могут продаваться выше нарицательной стоимости. Однако в бухгалтерском учете эту стоимость активно используют. Так, суммарный объем акций по номинальной стоимо­сти образует уставный капитал акционерного общества. Номиналь­ная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы кредиторов.
• 2. Эмиссионная стоимость - это цена продажи акций при их первич­ном размещении. В таком случае (когда эмиссионная стоимость выше номинальной стоимости) акционерное общество получает эмиссионный доход, отражаемый в составе добавочного капитала.
• 3. Курсовая (рыночная) стоимость - это цена, характеризующая рав­новесие между совокупным спросом и совокупным предложением в определенном интервале времени (как результат котировки цен­ных бумаг на вторичном рынке - фондовой бирже).
• 4. Ликвидационная стоимость эмиссионных ценных бумаг ликвиди­руемого акционерного общества - это остаточная стоимость его имущества, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.
• 5. Выкупная стоимость - это цена, указываемая на отзывных акциях (облигациях), т. е. сумма денежных средств, выплачиваемая акци­онерным обществом за приобретение им собственных акций или при досрочном погашении облигаций.

Эффективность любых инвестиций устанавливают на базе эффекта дохода) и затрат. В качестве затрат при оценке эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные финансовые активы. В качестве эффекта (дохода) принимают разницу между реальной стоимостью отдельных видов ценных бумаг и суммой средств, израсходованных на их приобретение. Поскольку доход от этих ценных бумаг может быть получен только в будущем периоде, он дол­ожен быть оценен при сопоставлении с настоящей стоимостью. Следова­тельно, общая форма для оценки эффективности (доходности) финан­совых инвестиций может быть следующей:

,

где Э_фа - эффективность вложения средств в финансовые активы, %; РС_фа - реальная стоимость отдельных финансовых активов, приведен­ная, к настоящей стоимости; И_фа - сумма средств, инвестированных в отдельные финансовые активы.

Разность (РС_фа - И_фа) представляет собой величину будущего дохо­да, от финансовых активов. Поэтому окончательная формула имеет сле­дующий вид:

Э_фа = (Д_фа:И_фа)х100,

где Д_фа - величина будущего дохода от финансовых активов.

Реальную настоящую стоимость корпоративных ценных бумаг фор­мируют под действием двух основных факторов:

• суммы будущего денежного потока от конкретного вида финансо­вых активов;
• величины дисконтной ставки, используемой при оценке настоя­щей стоимости будущего денежного потока.

В качестве будущего денежного потока по финансовым инвестициям выступает чистая прибыль, полученная от использования соответству­ющих финансовых активов. При формировании денежного потока по акциям наиболее стабильным источником поступлений являются вы­плачиваемые по ним дивиденды. Исходя из условий обращения акций, жизненного цикла предприятия-эмитента, принятой дивидендной по­литики и других факторов, возможна различная динамика уровня пред­лагаемых дивидендов в будущем периоде:

• со стабильным уровнем дивидендов;
• с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;
• с нестабильным уровнем дивидендов.

Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянными дивидендами имеет вид:                                                                                                                              

СА₁= D:P,

где CA₁ - текущая рыночная стоимость акции с постоянным дивиденд дом; D - годовая сумма постоянного дивиденда; Р - норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.

Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно воз­растающими дивидендами (модель М. Гордона) выражают формулой:

где СА₂ - текущая рыночная стоимость акции с постоянно возрастающими дивидендами; D₀ - сумма последнего уплаченного дивиденду Р - норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы; К - темп роста дивидендов, доли единицы.

Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяемой суммой дивидендов можно представить в следующем виде:

где СА₃ - текущая рыночная стоимость акции с изменяемой суммой дивидендов; D_t - сумма дивидендов, прогнозируемая в периоде t; P - норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы; t - число прогнозируемых лет.

Доходность акций вычисляют в следующем периоде. Дивидендную норму доходности определяют по формуле:

,

где Д_НД - дивидендная норма доходности по акции, %; SД - сумма дивиденда по акции; Н_са - номинальная стоимость акции.

Текущая норма доходности акции рассчитывается по следующей фор­муле:

,

где Т_НД - текущая норма доходности акции, %; SД - сумма дивиденда по акции; Ц_н - цена приобретения акции.

Указанные модели оценки реальной рыночной стоимости и текущей доходности акций используют для их отбора и включения в инвестици­онный портфель. Прогноз реальной рыночной стоимости и ожидаемой доходности (при различных условиях выпуска) корпоративных облигаций осуществляют по специальным формулам.