Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Глава 4.5. Опционы: «права», варранты, опционы «пут» и «колл»

Опционы дают своему владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих ценных бумаг по определенному курсу в течение установленного периода времени.

Стоимость опциона изменяется под воздействием ценовой динамики базовой ценной бумаги.

Два главных преимущества опционов:

1. Достаточно низкий курс единичного контракта.
2. Возможности использования финансового рычага.

Два главных недостатка опционов:

• Отсутствие текущего дохода.
• Срок действия ограничен, и по окончании срока стоимость опциона равна нулю.

В данной главе описываются три типа опционов: «права»; варранты, а также опционы - «пут» и «колл».

«Права» - это опционы краткого срока действия и ограниченного применения.

«Права» эмитируются, когда корпорация стремится привлечь средства путем увеличения акционерного капитала.

Действующие акционеры получают одно «право» на каждую акцию.

Определенное число «прав» позволяет своему держателю приобрести одну акцию нового выпуска по подписной цене (обычно ниже рыночного курса) в течение определенного (обычно весьма непродолжительного) периода времени.

Стоимость «прав» возникает благодаря возможности приобретения акций по курсу ниже рыночного.

 

«Права» малопригодны для прибыльной спекуляции, но могут использоваться для покупки акций нового выпуска без уплаты комиссионных.

Инвесторам, не желающим покупать акции нового выпуска, следует продать принадлежащие им «права».

Нельзя оставлять «права» неиспользованными, поскольку это означает утрату некоторой стоимости.

Варрант (ордер) - вид опциона, который позволяет своему держателю приобретать обыкновенные акции.

Варранты - долгосрочные опционы, зависящие от курса приобретения акции, именуемого курсом исполнения.

Обычно для покупки одной или более акций требуется один варрант.

Торговля варрантами осуществляется при посредстве брокеров, трансакционные издержки аналогичны обыкновенным акциям, а котировки варрантов публикуются вместе с котировками обыкновенных и привилегированных акций.

Варрантам присущи те же достоинства и недостатки, что и всем опционам.

Среди преимуществ: совпадающая динамика курсов варранта и базовой обыкновенной акции; низкий курс в сравнении с акциями; привлекательные возможности финансового рычага.

К недостаткам относятся: необходимость в специальных знаниях из-за специфичности инструмента; отсутствие текущего дохода; окончание срока действия ограничивает временной горизонт вложения в конкретный варрант.

С точки зрения инвестиционной привлекательности особенно важны три характеристики варрантов.

Курс исполнения - установленный курс, который инвестор будет уплачивать за акцию.

Чтобы варрант обладал ценностью, необходимо чтобы его курс исполнения был ниже текущего рыночного курса.

Стоимость варранта = (М - Е)× N,

где М - рыночный курс обыкновенной акции; Е - курс исполнения варранта; N - количество акций, которые могут быть куплены на один варрант.

Премия, или «вода», - разность между рыночным курсом варранта и его стоимостью, определяемая в процентном выражении.

Премия =

Варранты, как правило, используются в качестве альтернативы вложениям в обыкновенные акции.

Стоимость варранта основывается на рыночном курсе соответствующей обыкновенной акции, рыночный курс варранта обычно превышает его стоимость.

В связи с низким уровнем курса размах колебаний курсов варрантов выше, и поэтому они предлагают потенциально более высокий прирост капитала, чем обыкновенные акции.

По мере приближения к окончанию срока действия варранта его премия снижается.

Операции с варрантами обычно проводятся в соответствии с одной из двух стратегий.

Использование финансового рычага для увеличения доходов за счет приобретения потенциального контроля над большим числом обыкновенных акций за одну и ту же сумму.

Снижение размера вложений, необходимого для получения ожидаемой прибыли, что ограничивает потенциальный размер убытков.

Поскольку стоимость варранта определяется базовой акцией, для успешного применения варрантов необходим тщательный анализ акций.

Рыночные курсы варрантов влияют на потенциальную доходность, поэтому варранты с низкой котировкой предпочтительнее дорогих.

Поскольку рыночный курс варрантов изменяется в полном соответствии с курсовой динамикой акции, более низкий уровень курса варранта обеспечивает более высокую доходность за какой-либо период владения, чем базовая акция.

Риск капитальных убытков минимален в случае низкого курса варранта.

Опционы «пут» и «колл» обычно действуют в пределах от одного до девяти месяцев, предоставляя возможность покупки («колл») или продажи («пут») ценных бумаг по определенному курсу в течение установленного периода времени.

Опционы «пут» и «колл» - инструменты с договорными условиями, которые выпускаются на предъявителя.

Опцион «пут» предоставляет своему держателю право продать ценные бумаги по определенному курсу в течение установленного периода времени.

Опцион «колл» предоставляет своему держателю право купить ценные бумаги по определенному курсу в течение установленного периода времени.

Опционы «пут» и «колл» обращаются на биржах и в меньших объемах - на внебиржевом рынке.

Эмитент базовой ценной бумаги не выпускает опционов.

Опцион «колл» обычно приобретается, когда инвестор ожидает, что курс базовой ценной бумаги возрастет.

Опцион «пут» обычно приобретается, когда инвестор ожидает, что курс базовой ценной бумаги упадет.

Опционы также обладают преимуществами финансового рычага и низкой единичной цены.

К недостаткам относятся ограниченность срока действия и отсутствие текущего дохода, а также невозможность покупки «пута» и «колла» с использованием заемных средств.

Хотя опционы обращались на внебиржевом рынке довольно давно, организованный рынок начал функционировать в 1973 г. на Чикагской бирже опционов.

Большая часть опционов «пут» и «колл» на обыкновенные акции теперь обращается на организованных биржевых рынках:

1. у этих опционов стандартизированы курсы исполнения и даты окончания действия;
2. биржа гарантирует исполнение всех сделок.

Наибольший объем торговли представлен опционами на акции, но также активно обращаются и другие их виды.

При оценке опционов на акции рассматриваются три важнейших условия.

1. Курс, по которому акция может быть куплена или продана, - курс исполнения.
2. Срок опционного контракта (дата окончания его действия) воздействует на его стоимость так же, как и в случае с варрантом.
3. Курс приобретения опциона, или так называемая опционная премия, должен быть компенсирован до того, как вложение в опционы начнет приносить доходы.

Сделки по опционам проводятся через брокеров, и по ним выплачиваются комиссионные.

Относительно курсовой стоимости акции комиссионные низки, но представляют значительную долю цены контракта.

У опционов, прошедших биржевой листинг, свой рынок и стандартизированные котировки.

Стоимость опционов зависит от их курса исполнения и текущего рыночного курса базовой акции.

=—× 100

= —× 100 00

Для любого из этих случаев инвестиционная премия выражается как доля от разности опционной премии и расчетной стоимости опциона:

Инвестиционная премия =

Когда стоимость опциона положительна, его называют опционом с реальной ценностью, а когда отрицательна - опционом без реальной ценности.

Используются три стратегии торговли опционами.

1. Покупка в спекулятивных целях - наиболее простое и элементарное применение опционов:

а) вместо покупки акции, курс которой, как ожидается, вырастет, можно приобрести опцион «колл»:

1. издержки при этом ниже;
2. если в соответствии с ожиданиями курс возрос, доходность по опциону «колл» может оказаться во много раз выше, чем от приобретения самой акции;

б) вместо продажи акции, курс которой, как ожидается, упадет без обеспечения, можно приобрести опцион «пут»:

1. издержки при этом ниже;
2. если в соответствии с ожиданиями курс упал, доходность по опциону «пут» может оказаться во много раз выше, чем от акций, продаваемых «без покрытия».

Стратегия хеджирования объединяет позицию по акции («с покрытием» или без) с опционной позицией («пут» или «колл»):

а) один из примеров применения хеджирования - ограничение потерь капитала путем покупки опциона «пут» («колл») и одновременно проведение операций с акциями «с покрытием» («без покрытия»);

б) другая разновидность данной операции выполняется с целью защиты уже заработанной прибыли;

в) с помощью опциона «пут» хеджируются покупки акций от падения курсов, а с помощью опциона «колл» защищаются акции, продаваемые «без покрытия».

Используются также другие опционные стратегии, требующие опыта и понимания:

а) цель андеррайтера - второго партнера опционного контракта - выпуск опционов для получения премии:

1. опционы «без покрытия» выпускаются на акции, которых нет у андеррайтера;
2. опционы «с покрытием» выпускаются на акции, которые имеются у андеррайтера;

б) комбинация спред подразумевает сочетание двух или более опционов в ходе одной операции:

1. риск и доходность в результате такой операции могут быть довольно высоки;
2. «стреддл» - особый вид спреда, при котором комбинируются опционы «пут» и «колл» с одинаковыми курсами исполнения и сроками окончания действия.

Опционы на фондовый индекс также представляют собой популярный инвестиционный инструмент.

Активно обращаются девять опционных контрактов на фондовые индексы. Наиболее популярен опцион на индекс «Стэндард энд пурз 500».

Индексные опционы обращаются на биржах аналогично опционам на акции.

Основные стратегии - спекуляция и хеджирование:

1. покупать опцион «колл» на индекс целесообразно, когда ожидается, что фондовый рынок в целом пойдет вверх;
2. использовать опцион «пут» целесообразно для хеджирования портфеля акций от падения фондового рынка.

Существуют также опционы «пут» и «колл» на определенные отраслевые индексы, на долговые инструменты, иностранные валюты, товарные и финансовые фьючерсные контракты.

Эти опционы обращаются на биржах (к примеру, Чикагской бирже опционов) аналогично фондовым опционам.

Ценовая динамика этих опционов определяется изменениями курсов базовых активов.

Стоимость этих опционов основывается на различии между курсом их исполнения и рыночным курсом базового актива.

Поскольку процентные ставки и валютные курсы в последние годы колебались весьма интенсивно, потенциал извлечения курсовых доходов с помощью соответствующих опционов значителен:

• спекуляция - ведущая инвестиционная стратегия применения этих опционов;
• поскольку фирмы и частные лица в своей повседневной деятельности выдают и получают кредиты в иностранной валюте, а также прибегают к обмену валют, хеджирование тоже является распространенной инвестиционной стратегией.

Важно понимать, что, будучи спекулятивными инструментами, опционы могут использоваться и используются в консервативных целях.