Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Глава 5.2. Доходность и риск инвестиционного портфеля

В основе оценки сравнительной эффективности любых форм инвестиций лежит определение меры эффекта. Вместе с тем существуют определенные особенности оценки доходности финансовых инструментов, обусловленные спецификой их инвестиционных качеств.

Основными критериями инвестиционных качеств объектов инвестирования являются доходность, риск и ликвидность.

Доходность финансовых инструментов определяется прибылью ростом курсовой стоимости по сравнению с вложенными средствами. Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в обратной взаимосвязи. Ликвидность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Так, полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.

Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или. продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости.

Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений. К наиболее известным индексам фондового рынка относятся: в США - индексы Доу Джонса и «Стандарт энд Пурз», в Японии - индекс «Никкей», в Великобритании - индексы «Футси».

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям. Так, индекс Доу Джонса определяется как средняя арифметическая ежедневных котировок акций 30 крупнейших корпораций на момент закрытия биржи.

В России вследствие относительной неразвитости рынка ценных бумаг, недостаточности информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы - индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. Среди десятков рейтинговых агентств, известных в мире, доминирующими являются четыре: американские агентства - Moody's Investor Service, Inc.», «Standart & Poor's Соrporation» (S & Р), «Duff & Рhelps Credit Со.» (DСR) и «Fitch IBSA», возникшее в результате слияния американской фирмы «Fitch Investops Service» и английского агентства «International Bank Credit Analysis» (IВСА).

На основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию. В табл. 5.1 и 5.2 приведены рейтинговые оценки ценных бумаг известными рейтинговыми агентствами.

При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача «магического треугольника»).

Так, инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.

Преимущества и недостатки вложений в некоторые ценные бумаги, характеризующие их инвестиционные качества, показаны в табл. 5.3

Таблица 5.1

Рейтинговая оценка простых и привилегированных акций

Простые акции		Привилегированные акции
Индекс оценки Standart & Poor's	Значение индекса	Индекс оценки Canadian Bond Rating Service	Значение индекса
А+	Высшее инвестиционное качество	Р+	Наивысшее инвестиционное качество
А	Высокое инвестиционное качество	Р1	Высшее инвестиционное качество
А-	Инвестиционное качество выше среднего уровня	Р2	Очень хорошее инвестиционное качество
В+	Среднее инвестиционное качество	РЗ	Хорошее инвестиционное качество
В	Инвестиционное качество ниже среднего уровня	Р4	Среднее инвестиционное качество
В-	Низкое инвестиционное качество	Р5	Низкое инвестиционное качество - спекулятивные
С-	Очень низкое инвестиционное качество

Таблица 5.2

Рейтинговая оценка облигаций

Индекс оценки		Значение индекса
Standart & Poor's	Moody's	Платежеспособные
ААА	Ааа	Высокая надежность - высшая категория. Способность к оплате займа и % суммы
АА	Аа	Надежность - высокое качество. Высокая вероятность оплаты займа и % суммы
А	А	Среднее качество - высшая категория. Способность к оплате займа и % суммы при высокой чувствительности к неблагоприятной конъюнктуре
ВВВ	Ввв	Среднее качество - низшая категория. Наличие капитала для покрытия займа, высокая чувствительность к неблагоприятной конъюнктуре
		Спекулятивные
ВВ	Вв	Неопределенная платежеспособность. Возможность в данный момент к погашению долгов
В	В	Низкая степень надежности. Возможность в данный момент погасить долги
ССС	Ссс	Высокая степень риска неплатежа
СС	Сс	Высокоспекулятивные, с более высокой степенью риска неплатежа, чем ССС и Ссс
С	С	Высокоспекулятивные, имеющие более высокую степень риска неплатежа, чем СС и Сс
Р	Р	Имеющие непогашаемую задолженность

Таблица 5.3

Сравнительная характеристика инвестиционных качеств

некоторых видов ценных бумаг

Вид ценной бумаги		Преимущества	Недостатки
1		2	3
Простые акции		Возможность получения высоких дивидендов в период эффективной деятельности. Высокая ликвидность. Возможность влияния на рост доходности и снижение рисков путем участия в управлении и разработке политики фирмы	Негарантированный и прогнозный характер дохода. Высокий уровень риска, связанный с возможностью невыплаты дивидендов, утраты капитала при банкротстве или ликвидации фирмы. Последняя очередность возврата капитала при ликвидации фирмы. Невозможность для мелких акционеров воздействовать на политику фирмы
Привилегированные акции		Стабильный уровень дохода в виде получения дивидендов заранее обусловленной величины независимо от результатов хозяйственнойдеятельности. Возможность ликвидности путем преимущественного права обратного выкупа акций. Низкий уровень риска вследствие преимущественного права на получение дивидендов и раздел имущества при ликвидации общества	В период эффективной деятельности дивиденды могут быть ниже, чем по простым акциям. Более низкая ликвидность на фондовом рынке. Возможность обратного выкупа вне желания акционера. Ограничение возможности воздействия на управление фирмой
1	2			3
Закладные облигации	Стабильный уровень дохода. Высокая ликвидность. Низкий уровень риска вследствие надежной гарантии возврата долга и первоочередного права на возврат вложенных средств при ликвидации фирмы			Более низкий уровень дохода, чем по другим видам облигаций. Отсутствие права участия в управлении фирмой
Беззакладные облигации	Стабильный уровень дохода. Более высокий % по сравнению с закладными облигациями			Высокий уровень риска вследствие отсутствия надежного обеспечения и права предъявления имущественных претензий к фирме при невыплате долга. Отсутствие права участия в управлении фирмой
Конвертируемые облигации	Стабильный уровень дохода. Низкий уровень риска вследствие обусловленного права обмена на акции и другие ценные бумаги, первоочередного права на возврат вложенных средств при ликвидации фирмы			Более низкий доход, чем по другим видам облигаций. Отсутствие права участия в управлении фирмой