Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
1.2. Этапы развития современного российского фондового рынка
История российского фондового рынка имеет длинную историю, материализованным свидетельством которого является великолепное классическое здание, построенное по проекту Ж.-Ф.Тома де Томона в 1805-16г.г. на стрелке Васильевского острова. Биржа с момента ее организации являлась центром коммерческой информации, куда стекалась информация о прибывших кораблях, привезенных товарах, спросе на них, ценах и таможенных пошлинах. Непременными участниками биржевой торговли были маклеры (посредники, «сводчики»), статус которых определен в 1721 г. «Регламентом или уставом главного магистрата». С 1832 года было создано биржевое общество и его исполнительный орган – Биржевой комитет. 19 век характеризуется ростом промышленности, ростом объемов биржевых сделок, а также появлению сделок с ценными бумагами. Вначале это были облигации государственных займов, а с 1830 г. – акции железных дорог, промышленных и кредитных обществ. До конца 19 века операции с ценными бумагами совершались параллельно с товарными сделками, а с 1900 года в фондовом отделе, возглавляемым советом. К 1914 году на СПб бирже котировалось 700 наименований ценных бумаг из 800, котировавшихся на всех биржах России. Основными участниками биржевых торгов были крупнейшие петербургские банки. Котировки ценных бумаг СПб биржи принимались как ориентир для всех остальных российских бирж. В начале первой мировой войны (1914 г.) СПб была закрыта, фактическая биржевая деятельность переместилась в частные собрания на территории петроградских банков. В 1917 г., после февральской революции, биржа была открыта и закрыта декретом от 23.12.1917 г. ст.ст. (03.01.1918 г. н.ст.). В начале НЭПа фондовая и товарная биржи были открыты с целью стабилизации цен, укрепления курса рубля, стабилизации экономики. Биржа была ликвидирована параллельно с процессом свертывания НЭПа.
Современный этап развития биржевой торговли связан с периодом перестройки. В конце 80-х, начале 90-х годов прошлого века в СССР и Российской федерации начали формироваться товарные биржи, и была попытка реализовать процесс перераспределения инвестиционных финансовых ресурсов в пользу эффективно функционирующих предприятий. С этой целью начали выпускаться акции трудовых коллективов, не получивших какого либо значительного распространения.
На следующем этапе после устранения монополии государства на валютное обращение, образовалось значительное число валютных бирж, позднее становившихся площадками для торговли ценными бумагами.
Реальное развитие фондового рынка связано с появлением приватизационных чеков (ваучеров), обслуживавших процесс приватизации (передачи частным владельцам) государственных предприятий. Выбор данного способа приватизации продиктован крайне низкой покупательной способностью населения на этапе выкупа акций приватизируемых предприятий. Все населений страны по состоянию на 01.01.1993 года наделялось за символическую плату приватизационным чеками («ваучерами»), являющимися ценными бумагами на предъявителя для оплаты акций приватизируемых предприятий. Всего было выпущено около 150 млн. «ваучеров». Соответственно, все подлежащие приватизации предприятия преобразовывались в открытые акционерные общества, на сумму чистых активов которых выпускались акции. Этим двойным действием – наделением потенциальных покупателей средствами покупки, а объектов купли-продажи – предприятий акциями, заканчивалась подготовка к процессу приватизации. Уже на этом этапе каждый владелец приватизационного чека имел право продать или иным способом произвести отчуждение (дарение, уступка и т.п.) свой ваучер на свободном рынке.
Одновременно государством были сделаны подготовительные шаги к осуществлению коллективного инвестирования в форме чековых инвестиционных фондов (ЧИФов), куда владельцы чеков могли сдавать свои чеки в обмен на акции ЧИФов. Целью ЧИФов было участие в приобретении и управлении пакетами акций для повышения их капитализации. Более половины из всех 150 млн. чеков были переданы в управление ЧИФами. Часть ЧИФов в последующем были преобразованы в ПИФы (паевые инвестиционные фонды).
Уже в этот подготовительный период произошел резкий рост количества бирж, на которых обращались приватизационные чеки. Торговля осуществлялась либо фондовыми секции товарных или валютных бирж, либо вновь образованными специализированными фоновыми биржами.
На этапе приватизации специальными органами управления имущественным комплексом государства и муниципалитетов – Фондами имущества, проводились аукционы, на которых любой владелец чеков (частное лицо, инвестиционная компания, кредитная организация, ЧИФы и т.п.) могли выкупить акции приватизируемого предприятия. При этом в процессе аукциона устанавливалась стоимость имущества, приходящаяся на 1 приватизационный чек. Часть акций, в соответствии с законом о приватизации могла быть оставлена для продажи на последующих денежных аукционах, где средствами платежа могли быть только денежные средства. Третья часть акций, еще до аукционов была распределена на льготных условиях за «ваучеры» и за часть нераспределенной прибыли текущего периода в пользу работников данного предприятия. При этом при распределении акций третьей группы учитывались заслуги и стаж работы на данном предприятии.
В процессе приватизации и особенно после него на биржи было привлечено большое количество акций разнообразных ОАО. Чеки после приватизации покинули фондовый рынок, который в значительной степени был сформирован в процессе их обращения.
Следующий этап развития рынка ценных бумаг (РЦБ) в 1994-1998 гг. можно охарактеризовать как этап становления и приближения стандартов российского РЦБ к мировым. В этот период формировалась модель РЦБ, выпускались нормативные документы, регулирующие этот рынок, создавались регулирующие органы РЦБ, учреждались и лицензировались участники рынка и специалисты. Так основным регулирующим документом РЦБ стал федеральный закон от 22 04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». В соответствие с законом были определены типы эмиссионных ценных бумаг (эмиссия которых подлежала государственной регистрации), описан процесс эмиссии, выставлены требования к участникам фондового рынка и аттестации специалистов, описаны основы бухгалтерского учета операций с ценными бумагами.
Главным регулирующим органом на фондовом рынке стала Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
Еще до выхода закона широко дебатировался вопрос о российской модели фондового рынка. Упрощенно можно говорить о двух мировых моделях рынка ценных бумаг – американской и европейской, отличившихся допуском банков в качестве полноправных участников РЦБ. Американская модель после Великой депрессии (1929-1933 г.г.) запрещала непосредственное участие банков, т.к. возможное резкое снижение ликвидности рынка ставило под угрозу нормальное функционирование финансовой системы (например, прекращение банками расчетно-кассовых операций), как это и было в указанный период. В этой модели на рынке могли существовать только дочерние предприятия банков, банкротство которых непосредственно не угрожало банкам. Европейская модель РЦБ позволяла банкам функционировать на РЦБ. Российская модель была ближе к европейской, т.к. основные финансовые ресурсы того периода были в руках банков. Банки формировались в основном в форме АО (открытых или закрытых), следовательно, возник вопрос о правомочиях по регистрации эмиссии ценных бумаг Центрального банка и ФКЦБ. С одной стороны ФКЦБ регистрирует выпуски ценных бумаг всех АО, с другой стороны ЦБ РФ путем регистрации акций коммерческих банков управляет формированием банковской системы. Противоречие было разрешено путем выдачи ФКЦБ генеральной лицензии Центральному банку с правом регистрации эмиссии акций банков под методическим контролем комиссии.
В этот же период в связи с трудностями формирования доходной части государственного и местных бюджетов, а также для покрытия финансовых разрывов государство, а за ним и субъекты федерации стали занимать на внутреннем (и внешнем) финансовом рынке. Это производилось путем выпуска ГКО и МКО (соответственно, государственные и муниципальные краткосрочные обязательства – т.е. фактически облигации). Эмитентом ГКО являлся Минфин РФ, МКО – финкомитеты регионов. Размещение и обслуживание ГКО и МКО производил ЦБ РФ, а регистрация выполнялась оформлением глобального сертификата в двух экземплярах, хранившихся в Минфине и ЦБ РФ. Поскольку эмиссии облигаций являются объектом регистрации ФКЦБ, генеральная лицензия была выдана и Минфину РФ.
Минфин уже имел опыт обращения облигаций еще в период приватизации т.н. «вэбовок». Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ) были выпущены в обращение на основании постановления Правительства РФ № 222 от 15 марта 1993 года в счёт долгов обанкротившегося Внешэкономбанка СССР (ВЭБ). Датой выпуска займа считается 14 мая 1993 года. Первоначально было выпущено 5 серий (траншей) облигаций с погашением через 1, 3, 6, 10 и 15 лет соответственно. Первые два транша были погашены в срок, погашение третьего было перенесено на май, а позже на ноябрь 1999 года, вместе с купонными выплатами по остальным траншам. В настоящее время весь займ погашен.
Таким образом, на РЦБ эмиссии корпоративных ценных бумаг регистрировала ФКЦБ (ныне ФСФР – федеральная служба финансовых рынков), банковских ценных бумаг – ЦБ РФ, государственных и муниципальных облигаций – Минфин РФ и ЦБ РФ.
Этот этап характеризуется преобладанием спекулятивных сделок с ценными бумагами, появлением разнообразных «пирамидных» ценных бумаг («МММ», AWWA и др.), сделок по скупке акций для консолидации их пакетов до контрольного, залоговых и беззалоговых. В этот период законодательство серьезно отставало от практики фондовой торговли.
Окончание данного этапа совпадает с дефолтом правительства РФ по ГКО, объявленным 17 августа 1998 г. Это привело к разрушению не только фондового рынка, но и в значительной части всей финансовый системы РФ. В частности в августе-сентябре 1998 года перестали выполняться расчетно-кассовые операции и денежный оборот, в большой степени, перешел в наличную форму. Котировки акций опустились до минимума, обращение акций приостановилось. На финансовых рынках проводились в основном валютные операции. Это позволило сохраниться части бирж, банков и финансовых компаний.
Резкое снижение курса рубля (примерно с 6 до 24 руб./$ в течение месяца), привело к росту конкурентоспособности экспортных углеводородов, росту экспорта и наполнению госбюджета. Примерно через два года российская экономика вернулась на додефолтный уровень, т.к. мировая экономика не испытывала резких кризисных явлений (кроме ряда развивающихся стран) и мировое потребление углеводородов (базовый источник формирования ВВП в России) оставалось на высоком уровне.
Следующий этап – развитие и укрепление фондового рынка – 1998–2008 гг. Этот период характеризуется последовательным его ростом, совершенствованием нормативно-правовой базы, внедрением прогрессивных технологий организации торгов ценными бумагами (например, интернет-трейдинг). РЦБ освободился от значительного числа «пирамидных» ценных бумаг, стоимость ценных бумаг становилась более реальной, т.к. государство перестало поддерживать искусственный курс рубля, оставшиеся финансовые компании перестали увлекаться исключительно спекуляциями (т.е. стало больше операций по управлению портфелями ценных бумаг). Сформировались две основных торговых площадки – ММВБ и РТС (соответственно, Московская международная валютная биржа и Российская торговая система). Однако РЦБ оставался (и остается поныне) относительно небольшим, т.к. за 10 лет мало увеличилось количество наименований обращающихся ценных бумаг (в настоящее время акции и облигации около 600 эмитентов, общая капитализация которых составляет около 24 трлн. руб.), остается
незначительным объем торгов (около 170 млрд. руб. в день). Для сравнения, знаменитая NYSE (Нью-йоркская фондовая биржа) котирует ценные бумаги 3 тыс. эмитентов, общая капитализация которых составляет около $27 трлн., ежедневный объем торгов 2 млрд. акций с оборотом более $100 млрд. Тем не менее, ММВБ входит в 30 крупнейших бирж мира.
Нынешний этап – этап функционирования под влиянием мирового финансового и экономического кризиса (2008 гг. по настоящее время). Этот этап характеризуется с одной стороны падением капитализации фондового рынка из-за резкого и значительного снижения котировок ценных бумаг, с другой стороны, устойчивостью рынка, накопленной за последние 10 лет. В целом рынок выдержал удары кризиса, показателем чего является относительно небольшое падение индексов ММВБ и РТС до 500, (а в 1998 году индекс опускался до уровня 18,5) и подъемом к октябрю 2009 года до уровня 1300 при максимальных значениях около 2000 (ноябрь и март 2008 года). Уровень 1300 индекс достигал в начале 2006 года и шел к нему с 1998 года. Таким образом, можно сказать, что РЦБ выдержал кризисное давление и находится на пути восстановления. Очевидно, что следующий этап будет восстановление рынка и дальнейшее его развитие.