Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
11.5. Инфляция
Эффективность инвестиций, как правило, оценивается в денежном выражении, но покупательная стоимость одной денежной единицы с течением времени меняется вследствие изменения цен на товары и услуги. Инвестора же интересует в первую очередь не увеличение номинального количества денег, а прирост реального богатства, выраженного в объеме товаров и услуг, который можно приобрести на полученные от инвестиций доходы. Поэтому одним из ключевых вопросов финансовой теории является оценка влияния инфляции, снижения покупательной способности денег, на эффективность инвестиционных решений, а также разработка методов защиты от инфляционного риска.
Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (Jp), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины в базовом периоде. Если хр, i = 1, ..., n – количество i-го товара в корзине, a pj – его текущая цена, рi0 – цена в базовом периоде, то индекс потребительских цен рассчитывают как:
(23)
Термин уровень инфляции, как правило, относится к приросту индекса потребительских цен, то есть уровень инфляции – это:
? = Jp – 1.
Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, как потребительские, так и производственного назначения, – называется дефлятором валового продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального (измеренного в текущих ценах) валового внутреннего продукта к реальному, рассчитанному по ценам базового периода:
где Xi – объем производства продукции i-го вида в текущем году.
Индекс потребительских цен по методу расчета является индексом Ласпейреса: объемы хi товаров в корзине неизменны и относятся к базовому периоду. Дефлятор ВВП – это индекс Пааше: в качестве объемов, по которым рассчитывается индекс, берутся объемы текущего периода.
Полезным показателем роста цен является также индекс оптовых цен (wholesaleprice index, WPI). По методу расчета он аналогичен индексу потребительских цен, но вычисляется по корзине товаров, включающей товары производственного назначения.
Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как спои достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен. Основные проблемы, связанные с использованием индекса потребительских цен, который, кик правило, рассматривается в качестве показателя инфляции, когда речь идет об оценке эффективности инвестиций, следующие:
? во-первых, реальная типичная корзина потребительских товаров гол от года меняется, и соответствующие изменения часто не находят отражения в индексе потребительских цен;
? во-вторых, Jр, как правило, переоценивает фактический рост стоимости жизни, так как не учитывает, что при изменении относительных цен структура потребления меняется: подорожавшие товары заменяются в потреблении относительно более дешевыми;
? в-третьих, очень важна точность, своевременность и объективность исходных данных; как правило, в расчетах используется официальная информация об инфляции, но практика показывает, что даже официальные данные могут содержать значительные погрешности.
Пусть доходность инвестиций за некоторый период составила i процентов в расчете на единицу вложенных средств, другими словами, величина i представляет собой номинальную процентную ставку по данному финансовому вложению. Если инфляция за тот же период составила ? процентов, то какой будет реальная (измеренная в постоянных ценах) доходность инвестиций, Итак, в расчете на одну у.е. затрат поступления составили 1 + i у.е. В реальном выражении, то есть в ценах на начало периода, этот доход равен:
Обозначим через ip чистые выгоды в расчете на единицу инвестиций в реальном выражении тогда:
или 
(24)
Величина iр рассчитанная по формуле (24), называется реальной процентной ставкой. Иногда (при небольших значениях я) используют приближенный вариант формулы (24):
(25)
При относительно больших темпах инфляции для расчета реальной доходности необходимо использовать точную формулу (24), так как значение, полученное из (25), в значительной степени переоценивает величину реальной доходности.
Рассматривая влияние инфляции на доходность финансовых инструментов, следует различать фактическую инфляцию, то есть действительный прирост уровня цен за прошедший период (величину ех post), и ожидаемый в будущем (ex ante) уровень инфляции. Действительно, когда речь идет о финансовых вложениях, инвесторы не знают, какой будет инфляция и, соответственно, реальная доходность инвестиций. Номинальная процентная ставка отражает ожидания участников рынка относительно будущей инфляции и в соответствии с (25) может быть определена как сумма реальной процентной ставки, которая формируется под воздействием спроса и предложения на финансовом рынке, и ожидаемого участниками рынка прироста уровня цен ?e:
(26)
Соотношение (24) называется эффектом Фишера.
Фактический уровень инфляции за определенный период можно представить как сумму ожидаемой инфляции и компонента, называемого неожиданной инфляцией и характеризующего ошибку прогноза участников рынка:
? = ?e + ?u.
Тогда доходность любого финансового инструмента может быть представлена в виде модели:
(27)
где ik – номинальная доходность k-й ценной бумаги; ак – константа (ожидаемая реальная доходность); ?k – случайная величина, отражающая влияние на доходность факторов, не связанных с инфляцией; bек и buk – коэффициенты, характеризующие чувствительность доходности данного инструмента по отношению соответственно к ожидаемой и неожиданной инфляции. Чем ближе значения bek и buk к единице, тем в большей степени доходность данного актива защищена от инфляционного риска. Значения коэффициентов чувствительности можно оценить статистически. В качестве оценки ожидаемого уровня инфляции, как правило, рассматривают показатели номинальной доходности краткосрочных государственных обязательств. Соответственно, неожиданная инфляция – это разница между фактической и ожидаемой инфляцией за каждый данный период.
Литература
1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. – 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. – 1995.
3. Четыркин Е.М. Финансовые вычисления. М.: Финансы и статистика. 1994. – 231 стр.
4. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономист, 2003.