Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

ОСОБЕННОСТИ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ ИНТЕГРАЦИИ КАПИТАЛА: МЕЖДУНАРОДНЫЙ И РОССИЙСКИЙ АСПЕКТЫ

Юдина Е. А., Истомина Ю. В., Пятин А. Н., Юзвович Л. И.,

2.2. Классификационно-функциональный подход к формированию международных инвестиционных ресурсов в условиях интеграции капитала

Интернационализация и глобализация мировых хозяйственных связей закономерно ведет к возрастанию роли международных (иностранных) инвестиций как источника финансирования инвестиционной деятельности.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. При анализе и планировании этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ресурсы, рискам и другим признакам (рис. 5). Вместе с тем специфика иностранных инвестиций определяет необходимость уточнения ряда классификационных признаков применительно к данному типу инвестиций.

По объектам вложения денежных средств инвестиции подразделяются на финансовые и реальные.

Финансовые инвестиции – это вложение капитала в различные финансовые активы, акции, облигации, банковские депозиты и другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности.

Рис. 5. Классификация иностранных инвестиций по разным признакам

Реальные инвестиции – это вложения средств в отрасли материального производства на возмещение основного капитала (расширение производства, сооружение объекта, рационализаторство и НИР) и на формирование оборотного капитала частных фирм или государства, в производство продукции, которые предполагают образование реального капитала (здания, сооружения, товарно-материальные запасы и др.)

По периоду инвестирования выделяют: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции – это вложение денежных средств обычно до 1 года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер.

Среднесрочные инвестиции представляют собой вложение денежных средств на срок от 1года до 5 лет.

Долгосрочные инвестиции – это вложение более чем на 15 лет. В данную группу входят наиболее значимые капиталовложения, так как к долгосрочным инвестициям относятся все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций (преимущественно частные), а также ссудный капитал (государственные и частные кредиты).

В зависимости от регионального признака различают национальные и зарубежные инвестиции. Национальные инвестиции включают вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны. Зарубежные инвестиции – размещенные вне территориальных пределов данной страны.

В зависимости от степени риска выделяют консервативные и агрессивные инвестиции. Консервативные инвестиции характеризуются надежностью и ликвидностью вложений пониженного риска. Агрессивные инвестиции представляют собой вложения высокого риска при достаточной прибыльности и ликвидности.

По целям вложения иностранные инвестиции. Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном разрезе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с методологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.

Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектов инвестирования.

Прямые инвестиции – основная форма экспорта частного предпринимательского капитала, обеспечивающая установление эффективного контроля и дающая право непосредственного распоряжения над заграничной компанией. Они являются вложением капитала во имя получения долгосрочного интереса. По определению МВФ, прямыми иностранные инвестиции являются в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25 % уставного капитала акционерного общества. По американскому законодательству – не менее 10 %, в странах Европейского Сообщества – 20–25 %, а в Канаде, Австралии и Новой Зеландии – 50 %. Прямые инвестиции делятся на две группы:

– трансконтинентальные капитальные вложения, обусловленные возможными лучшими условиями рынка, когда существует возможность поставлять товары с нового производственного комплекса непосредственно на рынок данной страны (континента). Издержки играют здесь небольшую роль, главное – это нахождение на рынке. Разница в издержках производства по сравнению с материнской компанией является меньшим фактором влияния на размещение производства на данном континенте. Издержки производства являются решающим для определения страны данного континента, в которой необходимо создать новые производственные мощности;

– транснациональные вложения – это прямые вложения, часто в соседней стране. Цель данных вложений – минимизация издержек по сравнению с материнской компанией.

Основные особенности прямых инвестиций заключаются в следующем:

– при прямых зарубежных инвестициях инвесторы, как правило, лишаются возможности быстрого ухода с рынка;

– большая сумма и степень риска, чем при портфельных инвестициях;

– более высокий срок капиталовложений, они более предпочтительны для стран-импортеров иностранного капитала.

Прямые иностранные инвестиции направляются в принимающие страны двумя путями:

– организация новых предприятий;

– скупка или поглощение уже существующих компаний.

Портфельные инвестиции – это вложения денежных средств с целью извлечения дохода и диверсификации рисков, а не получения права контроля за объектом инвестирования. Как правило, доход от портфельных инвестиций осуществляется в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов и процентов. Портфельные инвестиции – это такие капитальные вложения, доля участия которых в капитале фирм ниже предела, обозначенного для прямых инвестиций. Портфельные инвестиции не обеспечивают контроля за иностранными компаниями, ограничивая прерогативы инвестора получением доли прибыли (дивидендов).

В ряде случаев международные корпорации реально контролируют иностранные предприятия, обладая портфельными инвестициями, из-за двух причин:

– из-за значительной распыленности акций среди инвесторов;

– по причине наличия дополнительных договорных обязательств, ограничивающих оперативную самостоятельность иностранной фирмы. Имеются в виду лицензионные соглашения, контракты на маркетинговые услуги и техническое обслуживание.

Повышение роли портфельных инвестиций в последнее десятилетие связано с возможностью проведения спекулятивных операций, наращиванию масштабов которых способствовал ряд факторов: интернационализация деятельности фондовых бирж, снятие ограничений на допуск иностранных компаний на многих крупнейших фондовых биржах, расширение международных операций банков с ценными бумагами пенсионных фондов и других сберегательных учреждений.

Под прочими инвестициями понимаются торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с иностранной валютой. По сути, это финансовый или ссудный капитал.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и смешанными.

Государственные инвестиции – это средства из государственного бюджета, которые направляются за рубеж или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо межправительственных организаций. Это государственные займы, ссуды, гранты (дары), помощь, международное перемещение которых определяется межправительственными соглашениями. Сюда же относятся кредиты и иные средства международных организаций (к примеру, кредиты МВФ). В этом случае речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются международными договорами и к которым применяются нормы международного права. Возможны и диагональные отношения, когда консорциум (группа) частных банков предоставляет инвестиции государству как таковому.

Государственные инвестиции более значимы для экономики развивающихся стран, особенно стран, наименее развитых. Государственные инвестиции часто называют официальными, имея в виду не только займы, кредиты и финансовую помощь, предоставляемые правительствами, но и аналогичные потоки по линии международных организаций – МВФ, МБРР, ЕБРР и других, а также гранты официальной помощи развитию. Для государственных инвестиций характерны сравнительно длительные сроки окупаемости, так как средства вкладываются главным образом в инфраструктуру или базовое образование.

Частные (негосударственные) инвестиции – это средства частных инвесторов (частные предприятия, банки, отдельные граждане и т.д.), вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Частные средства направляются в страны со сравнительно благоприятным предпринимательским климатом, что стимулирует высокие темпы роста. Особо важны передаваемые знания и инновации, так как инвестиции, как правило, сопровождаются передачей передовых технологий, способствуют формированию новых капитальных фондов. В последние годы наблюдается рост частных вложений в инфраструктуру (хотя это характерно для государственных инвестиций), в частности Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка, финансирует строительство дорог, портов, электростанций, телекоммуникационных систем.

Превышение доли частных инвестиций над государственными означает тенденцию к увеличению накопленных капиталов, замене старых технологий новыми, более эффективными, а также формированию новых капитальных фондов. Современные инвестиционные связи и потоки настолько сложны и многообразны, что нередко потоки государственных и частных инвестиций тесно переплетаются между собой.

Возможна и более сложная конструкция отношений, когда материальные обязательства государства-должника по полученным им кредитам (например, выплата процентов) удовлетворяются за счет полной или частичной стоимости имущественных прав частного инвестора в стране должника (например, представление прав на разработку собственных ресурсов).

Трактуемый в законодательных актах и в международных договорах перечень видов (форм) иностранных инвестиций обычно является примерным, а не исчерпывающим, поскольку понятие инвестиций охватывает все виды имущественных ценностей, которые иностранный инвестор вкладывает на территории принимающей страны.

В этот перечень входят: недвижимое и движимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, включая право залога; денежные средства; акции, вклады, облигации или любые другие формы участия в товариществах, предприятиях, в том числе и в совместных; право требования по денежным средствам, которые вкладываются для создания экономических ценностей, или услугам, имеющим экономическую ценность; права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную (в том числе и промышленную) собственность; права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора, включая, в частности, права на разведку и эксплуатацию природных ресурсов.

Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.

Что касается основных видов иностранных инвестиций, авторами предлагается интерактивная их характеристика в современных условиях хозяйствования. Прямые инвестиции направлены не только на получение дохода, но и на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов. Международный валютный фонд (МВФ) дает следующее определение прямым инвестициям – это инвестиции, осуществляемые для участия в прибылях предприятия, действующего на иностранной территории, причем целью инвестора является право непосредственного участия в управлении предприятием.

Таким образом, по определения МВФ, прямыми иностранными инвестициями являются инвестиции, цель которых заключается в получении длительного интереса юридическим лицом. Длительный интерес подразумевает существование долгосрочных отношений между прямым инвестором и иностранной компанией и существенной степени влияния инвестора на менеджмент организации. Именно этот элемент влияния и контроля отличает прямые инвестиции от портфельных инвестиций.

В соответствии с российским законодательством ФЗ «Об иностранных инвестициях» (ФЗ – № 160 от 19.07.1999 г.) к прямым инвестициям относятся:

– приобретение иностранным инвестором не менее 10 % доли в уставном капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации;

– вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица;

– реинвестирование прибылей, полученных на территории РФ.

Реинвестирование – это капиталовложения в объекты предпринимательской деятельности, финансируемые за счет доходов или прибыли иностранного инвестора, которые получены на территории принимающей страны. Прибыль считается реинвестированной, если инвестор, получив прибыль по итогам определенного периода времени, не расходует ее на выплату дивидендов, а оставляет в компании, таким образом, реинвестируя средства в дальнейшее ее развитие. В российской учетной практике такая прибыль называется нераспределенной.

На практике прямыми инвестициями принято считать вложение иностранным инвестором средств в приобретение более чем 10 % уставного капитала компании. Если доля иностранного инвестора менее 10 %, его вложения считаются портфельными инвестициями.

В разных странах доля, дающая право контроля, определяется по-разному. В соответствии с документами МВФ, к прямым иностранным инвестициям относятся участия в капитале, составляющие не менее 25 % уставного капитала, в Канаде, Австралии и Новой Зеландии – не менее 50 %, в странах Евросоюза – 20–25 %, в США – 10 %.

Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным инвестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долговременные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентств одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их контролем за хозяйственной организацией, расположенной в принимающей стране. Соответственно к ним рекомендуется перечислять:

– приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10–20 % суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;

– реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и репатриации части прибыли;

– внутрифирменное предоставление кредита или равноценная операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материнской» фирмой и ее зарубежным филиалом.

Таким образом, основными способами осуществления прямых инвестиций являются:

– создание за границей собственного филиала или предприятия, находящегося в полной собственности инвестора;

– приобретение или поглощение иностранных предприятий;

– финансирование деятельности зарубежных филиалов, в том числе за счет внутрикорпорационных займов и кредитов, предоставляемых материнской компанией своему зарубежному филиалу;

– приобретение прав пользования землей (включая аренду), природными ресурсами и иных имущественных прав;

– предоставление прав на использование определенных технологий, ноу-хау и др.;

– приобретение акций или паев в уставном капитале иностранной компании, обеспечивающих инвестору право контроля за деятельностью предприятия;

– реинвестирование прибыли, полученной инвестором, в стране размещения филиала или совместного предприятия.

Прямые инвестиции, направленные на установление непосредственного контроля и управления объектом инвестирования, могут осуществляться не только в реальные экономические активы, но и в финансовые инструменты. Возможность управления объектом инвестирования достигается через приобретение контрольного пакета акций, другие формы контрольного участия.

Прямые иностранные инвестиции могут быть организованы в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50 % уставного капитала; в форме ассоциированных компаний, филиалов, полностью или частично принадлежащих на правах совместной собственности неинкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности не менее 10 % акций, может влиять на управление компанией или непосредственно участвовать в ее управлении. При этом со стороны зарубежного инвестора не предполагается абсолютного контроля.

Определяющая роль прямых инвестиций для принимающих стран заключается в том, что вместе с ними в эту страну поступают не только капиталы в материальной и нематериальной форме, но и новые технологии и опыт, передовые методы организации производства, труда и управления.

Роль прямых иностранных инвестиций заключается не только в существенном воздействии на национальные экономики и международный бизнес в целом, но и:

– в способности активизировать инвестиционные процессы в силу присущего инвестициям мультипликативного эффекта;

– в содействии общей социально-экономической стабильности, стимулировании производственных вложений в материальную базу (в отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций, которые могут быть внезапно выведены с негативными последствиями для национальной экономики);

– в сочетании переноса практических навыков и квалифицированного менеджмента с взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим выход на международные рынки;

– в активизации конкуренции и стимулировании развития среднего и малого бизнеса;

– в способности при правильных организации, стимулировании и размещении ускорить развитие отраслей и регионов;

– в содействии росту занятости и повышению уровня доходов населения, расширению налоговой базы;

– в стимулировании развития производства экспортной продукции с высокой долей добавленной стоимости, инновационных товаров и производственных технологий, управления качеством, ориентации на потребителя.

По определению МВФ, портфельные инвестиции – капитал, вложенный резидентом одной страны в акции и долговые ценные бумаги предприятия в другой стране с целью получения доходов. Причем это не обязательно связано с существенным и долгосрочным интересом инвестора в приобретении данного предприятия.

Портфельные инвестиции трактуются как вложения иностранных инвесторов в приобретение акций или паев в уставном капитале компаний, не дающие права контролировать управление и влиять на коммерческую деятельность организации, а также в другие ценные бумаги принимающих государств – облигации, государственные долговые обязательства и т.д. Они являются «горячими деньгами», или спекулятивным капиталом, вследствие потенциального риска быстрого бегства капиталов из-за различий между странами в уровнях процентных ставок. Участия в уставном капитале, не дающие права контроля, иногда называют миноритарными, их доля должна быть ниже предела, установленного для прямых инвестиций. В России такой предел составляет 10 %.

В России в последние годы иностранный инвестор мог вложить денежные средства в следующие рублевые активы, которые входят в состав портфельных инвестиций:

– акции российских компаний, коммерческих банков;

– государственные долгосрочные облигации (ГКО);

– долгосрочные облигации федеральных займов (ОФЗ);

– облигации местных органов власти, банковские депозиты в рублях.

Портфельные инвестиции осуществляются ради получения прибыли и снижения риска благодаря портфельной диверсификации капитала (в основном это активы, в ряде случаев – обязательства). С точки зрения принимающей страны, портфельное инвестирование не ведет к утрате местного контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам, а также быть совместным предприятием или дочерней компанией ТНК. Портфельные инвестиции являются финансовыми вливаниями и не предполагают передачи нематериальных активов (лицензий, управленческих навыков, ноу-хау).

Портфельные инвестиции представляют собой финансовые инструменты, служащие объектом торговли на организованных и неорганизованных финансовых рынках. Это облигации, акции, денежно-рыночные инструменты. Портфельные инвестиции в виде акций означают требования к резидентным инкорпорированным предприятиям, распространяющиеся на их акции, активы, доли, совместные фонды, инвестиционные трасты. К долговым ценным бумагам относятся и гарантии, и денежно-рыночные инструменты (деривативы). Последние включают опционы, форвардные контракты, сделки своп. Деривативы содействуют портфельной диверсификации, снижают риски, позволяют обходить государственные ограничения и снижать налоги на капитал, а также избежать регулирование с совещательным правом. Благодаря этому они интенсифицируют динамику совокупных трансграничных капиталопотоков. Таким образом, портфельными инвестициями считают покупку зарубежными инвесторами ценных бумаг, выпущенных компанией или государством. При этом инвесторами могут быть компании, коммерческие банки, инвестиционные и трастовые фонды. Портфельные инвестиции представляют собой вложения, ориентированные на получение текущего дохода.

Таким образом, прямые и портфельные инвестиции имеют разную природу и неодинаково сказываются на экономике принимающей страны. Можно выделить следующие различия между прямыми и портфельными инвестициями (табл. 3).

Таблица 3

Сравнительный анализ прямых и портфельных инвестиций

Можно определить условные границы между прямыми и портфельными инвестициями. Количественные границы между прямыми и портфельными инвестициями довольно условны[5]. Обычно предполагается, что вложения на уровне 10–20 % и выше акционерного (уставного) капитала предприятия являются прямыми, менее 10–20 % – портфельными. Однако так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвестициями, различаются, такое деление представляется вполне целесообразным. Таким образом, прямые инвестиции отличаются от портфельных инвестиций следующими характерными особенностями:

– они, как правило, имеют более долгосрочный и стабильный характер;

– сумма этих вложений обычно выше;

– инвестор подвергается более высокой степени долгосрочного риска;

– они дают инвестору право контролировать или участвовать в управлении объектом инвестирования.

Прямые инвестиции – это капиталовложения в возведение хозяйственных объектов за рубежом. Они дают право полного контроля над собственностью. Форма получения дохода – предпринимательская прибыль. В данный момент преобладают над портфельными. Дают право создавать собственное производство за рубежом, включаться в экономику других стран, пользоваться льготами как иностранному собственнику.

Портфельные – это вложения в ценные бумаги, скупка акций предприятий другой страны. Преобладают в тех странах, где неустойчивая политическая экономическая среда. Они не дают права контроля над собственностью, а обеспечивают влияние на предприятие и получение доходов в форме дивидендов.

В международной и национальной статистике существует категория прочих инвестиций, связанная со спецификой вложений. К ним относятся:

– торговые кредиты (предварительная оплата импорта или экспорта);

– кредиты, полученные от международных организаций – Всемирного банка, Международного валютного фонда, МБРР, ЕБРР;

– банковские вклады – валютные счета зарубежных инвесторов, например, в российских банках;

– двусторонние инвестиционные кредиты.

Для развивающихся государств и стран с переходной экономикой эта форма имеет существенное значение в развитии национальной экономики в целом и экономических процессов в частности.