Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 6. Денежные потоки инвестиционного проекта

Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, вклю­чающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекраще­ния. Начало расчетного периода рекомендуют устанавливать на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

• 1) исчерпания сырьевых ресурсов;
• 2) прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии производ­ства или условиям труда на данном предприятии;
• 3) отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
• 4) износа активной части основного капитала;
• 5) других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги (отрезки), в пределах которых осуществляют агрегирование данных, используе­мых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

• цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуе­мости, мониторинга проекта для осуществления финансового управления);
• продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта (не­обходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска ос­новных видов продукции и моменты замены основных средств со­впадали с концами соответствующих шагов, что позволяет прове­рить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления);
• неравномерность денежных поступлений и затрат с учетом сезон­ности производства;
• периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообраз­но выбирать таким образом, чтобы получение кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец;
• оценку уровня неопределенности и риска;
• условия финансирования (соотношение между собственными и за­емными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В част­ности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и про­центов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов;
• изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов.

Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфля­ции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать на более мелкие шаги.

Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и берут от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных по­ступлений и платежей при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока (ДП) обозначают через ДП₍, если оно от­носится к моменту времени t, или через ДП_т, если оно относится к шагу расчета т.

На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуют:

• 1) притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
• 2) оттоком, равным платежам на этом шаге;
• 3) сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разно­сти между притоком и оттоком денежных средств.

Денежный поток (ДП_Г) обычно состоит из частных потоков от от­дельных видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой деятельности.

К оттокам в инвестиционной деятельности относят: капитальные вло­жения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др.

Сведения об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их видам. Источником такой информации служит бизнес-план (ТЭО проекта). Оценку затрат на приобретение отдельных видов основных средств можно осуществлять на базе оценки соответствующего имуще­ства. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком сооружения объекта.

В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к прито­кам относят: выручку от продажи продукции (услуг), операционные и внереализационные доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - издержки производства и нало­ги. Источником информации служат предпроектные и проектные мате­риалы, а также результаты исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, согла­шениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупа­емости проекта.

К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешни­ми по отношению к проекту. Они состоят из собственного (акционерно­го) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, креди­тов и займов). К оттокам относят: возврат и обслуживание кредитов и займов, выплату дивидендов акционерам и др. Денежные потоки от фи­нансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эф­фективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реа­лизуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т) величины накопленного сальдо потока (С_т):

С_m = С_{1 +} С₂ + С₃>0,

где С_т - суммарное сальдо денежных потоков на шаге т; C₁ C₂ и С₃ - сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности на соответствующем шаге расчетного периода.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток денежных средств и накоплен­ное сальдо (эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму со­ответствующих показателей денежного потока за данный и все предше­ствующие шаги.

При разработке схемы финансирования проекта определяют потреб­ность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей.

Включение средств в дополнительные фонды рассматривают как от­ток денежных средств. Приток от этих средств считают частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей деятель­ности).