Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 7. Дисконтирование денежных потоков

Расчет показателей для оценки выгодности реального инвестирова­ния базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Данная концепция исходит из предпочтительности денег сегодня, а не завтра. Многие предприниматели придерживаются этой логики, поскольку:

• 1) существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем;
• 2) если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно выгодно ин­вестировать для получения дохода в будущем.

При оценке инвестиционного проекта часто приходится сравнивать потоки денежных средств (поступления от проекта и расходы на его осуществление) при различных вариантах его реализации. Чтобы такие сравнения имели смысл, денежные потоки сопоставляют в какой-то один период времени. Для сравнения можно выбрать любой момент време­ни, но для удобства берут нулевой период, т. е. начало осуществления проекта. Будущие потоки денежных средств должны быть приведены (дисконтированы) к настоящему моменту времени. В этих целях ис­пользуют следующие формулы:

,

где БС - будущая денежная сумма (будущая стоимость); НС - настоя­щая (текущая) стоимость денежной суммы; r - норма дисконта или ставка доходности, доли единицы; t - продолжительность расчетного периода, число лет (месяцев).

Будущая стоимость инвестиций - сумма, в которую превратятся день­ги, вложенные сегодня, через определенный промежуток времени при установленной процентной (дисконтной) ставке. Процент может быть простым и сложным. Простой процент начисляют только на основную сумму инвестированных средств. Сложный процент - на основную сум­му и проценты предшествующих периодов.

Текущая (настоящая) стоимость денежных средств представляет со­бой произведение будущей и коэффициента дисконтирования:

НС = БС х КД,

где КД - коэффициент дисконтирования, доли единицы.

Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы, так как в противном случае сегодня деньги стоили бы меньше, чем завтра.

Таким образом, дисконтированием денежных потоков называют приве­дение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значе­ний к их ценности на определенный момент времени. Последний характе­ризуют моментом приведения и обозначают через t₀. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяют к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах, и в единой валюте.

Ключевым экономическим нормативом, используемым для дискон­тирования, является норма дисконта (г), выраженная в долях единицы, или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на шаге т осуществляют путем умножения его значения (ДП_т) на коэффициент дисконтирования (а_т), рассчитываемый по формуле:

,

где    t_m - момент окончания шага т;

r - норма дисконта, доли единицы в год;

t_m-t₀ - период времени, годы.

Норма дисконта (r) является экзогенно задаваемым основным эко­номическим параметром, используемым при оценке эффективности проекта.

В ряде случаев значение нормы дисконта может выбираться неодина­ковым для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это мо­жет быть целесообразно в ситуациях:

• 1) переменного по времени риска;
• 2) переменной по времени структуры капитала при оценке коммер­ческой эффективности проекта.

Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную. Коммерческую норму дисконта ис­пользуют при оценке коммерческой эффективности проекта. Ее опре­деляют с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность учас­тия в данном проекте предприятий или иных участников. Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений вместо нее мож­но использовать коммерческую норму дисконта.

Социальную (общественную) норму дисконта применяют при расче­те показателей общественной эффективности. Она характеризует ми­нимальные требования общества к социальной эффективности проекта. Социальную норму дисконта утверждает Правительство РФ в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

На региональном уровне общественная норма дисконта может кор­ректироваться органами представительной и исполнительной власти субъектов РФ.

Бюджетную норму дисконта выражают показателем бюджетной эф­фективности проекта. Ее устанавливают федеральные и региональные органы исполнительной власти.