Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 8. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Основные критерии, используемые для оценки эффективности реаль­ных проектов, в России следующие.

• 1. Чистый доход.
• 2. Чистый дисконтированный доход.
• 3. Внутренняя норма доходности.
• 4. Срок окупаемости инвестиций.
• 5. Индексы доходности инвестиций.
• 6. Потребность в дополнительном финансировании.
• 7. Оценка показателей, характеризующих финансовое состояние пред­приятия - участника проекта (параметры финансовой устойчивос­ти, доходности, деловой и рыночной активности).

При оценке эффективности каждого проекта необходимо установить степень его финансовой реализуемости (данный параметр принимает два значения - «да» или «нет»), которая выражает наличие финансовых возможностей для его реализации. Требование финансовой реализуемо­сти предполагает наличие необходимого объема финансирования про­екта. Если имеет место его финансовая нереализуемость, то схема фи­нансирования проекта должна быть пересмотрена. Данную реализуемость проверяют на предмет консолидации капитала всеми участниками (вклю­чая инвесторов, кредиторов и государство).

Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный про­ект, показывают со знаком «плюс», а данные потоки, поступающие каж­дому участнику от проекта, - со знаком «минус». Кроме того, рассматри­вают денежный поток самого проекта. В данном случае сумму потоков из выручки от продаж и прочих доходов считают притоком и записыва­ют со знаком «плюс». Напротив, инвестиционные и производственные затраты (включая налоги) показывают как оттоки денежных средств со знаком «минус».

Правило: проект считают финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма (с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной ве­личиной.

Поэтому условия финансовой реализуемости и показатели эффек­тивности определяют на базе денежного потока (ДД_т), конкретные со­ставляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта. На разных стадиях расчетов, исходя из целей и специфики финансовой реализуе­мости, проекты оценивают в текущих или прогнозных ценах. Текущими называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозны­ми считают цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Чистым доходом (ЧД - Net Value, NV) считают накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

,

где суммирование распространяют на все шаги расчетного периода. Наи­большее распространение на практике получил показатель чистого дис­контированного дохода (ЧДД - Net Present Value, NPV), т. е. накопленно­го дисконтированного эффекта за период времени.

,

где а_т - коэффициент дисконтирования, вычисленный исходя из дис­контной ставки (r), доли единицы.

ЧД и ЧДД называют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам вре­мени). Указанные показатели для всех характеристик эффективности должны быть положительными. При сравнении по этим параметрам раз­личных вариантов одного и того же проекта предпочтение отдают вари­анту с наиболее высоким значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Находим:

Дисконт проекта = ЧД - ЧДД.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора не­обходимо, чтобы ЧДД был положительным (ЧДД > 0).

На практике встречаются случаи, когда имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуют учитывать в составе денежных потоков по альтернативной стоимости. Она выражает максимальную дисконтиро­ванную упущенную выгоду от альтернативного использования (т. е. при­менения в других проектах) данного имущества.

При оценке альтернативной стоимости имущества следует рассмот­реть следующие возможные варианты его использования:

• продажа (реализация на сторону);
• передача другому лицу в аренду;
• вложение в эффективные альтернативные проекты.

Упущенную выгоду (доход) от продажи имущества оценивают с по­мощью цены, по которой имущество может быть продано (за вычетом затрат, связанных с его реализацией). При необходимости цену дискон­тируют к моменту начала использования имущества в рассматривае­мом проекте. Упущенную выгоду от использования имущества (В) в эффективном альтернативном проекте устанавливают по формуле:

В_у =ЧДД_ап  - ЧДД^?_ап  ,

где ЧДД_ап - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии безвозмездного вложения имущества в данный проект;

ЧДД^?_ап - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии реализации этого проекта без вложения данного имущества (ЧДД^?_ап > 0).

Внутренняя норма доходности (ВНД - Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность (доходность) проекта. В проектах, начи­нающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называют положительное число r_х, если:

• 1) при норме дисконта r = r_x чистый дисконтированный доход проек­та обращается в ноль;
• 2) это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называют та­кое положительное число r_х, которое при норме дисконта r = r_х обращает чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта в ноль. При все боль­ших значениях r - отрицательное, при все меньших значениях r - поло­жительное. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считают, что ВНД не существует.

ВНД определяют как неотрицательную величину из уравнения:

где а_т (r) - коэффициент дисконтирования (при норме дисконта r), доли единицы.

Если все притоки и оттоки денежных средств происходят в начале (конце) каждого шага, а приведение осуществляют к началу (концу) ну­левого шага, то уравнение имеет вид:

,

где

ДП_m - сальдо денежного потока (накопленный эффект) за расчет­ный период;

r - норма дисконта или ставка доходности, доли единицы;

t_m - продолжительность расчетного периода (число лет).

Для определения ВНД не обязательно знать заранее норму дисконта, поскольку ее находят обычным подбором показателей. Если указанные выше уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, то ВНД подобного проекта не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД целесообразно сравнивать с нормой дисконта (r). Проекты, у которых ВНД < r, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. При обратной ситуации (ВНД > r) их принимают к дальнейшему рассмотрению на предмет реа­лизации.

ВНД может быть использована также:

• 1) для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа;
• 2) для оценки устойчивости проекта при разности (ВНД - r);
• 3) для определения участниками проекта нормы дисконта (r) по дан­ным о внутренней норме доходности альтернативных направлений инвестирования капитала или собственных средств.

Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называют про­должительность периода от начального момента до момента окупаемо­сти. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обыч­но это начало нулевого шага или начало текущей деятельности).

Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент вре­мени в расчетном периоде, после которого чистый доход (ЧД) становится - и в дальнейшем остается - неотрицательным.

Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода Освоения проектной мощности.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступа­ет только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называют продол­жительность периода от начального момента до «момента окупаемости С учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дискон­тирования называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном Периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДД_к) становится - и в дальнейшем остается - неотрицательным.

Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» На вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтиро­ванных, так и недисконтированных денежных потоков. Для оценки эф­фективности проектов используют следующие индексы доходности.

Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных Платежей).

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы Дисконтированных притоков к сумме дисконтированных денежных от­токов.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элемен­тов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накоп­ленному объему инвестиций. Индекс доходности дисконтированных ин­вестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов де­нежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированно­го дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД необходимо учитывать либо все капитальные вло­жения за расчетный период (включая вложения в замещение выбываю­щих основных средств), либо только первоначальные капиталовложе­ния, осуществляемые до ввода в эксплуатацию предприятия.

Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен. Индексы доход­ности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индек­сы доходности затрат и дисконтированных затрат для всех видов эффек­тивности должны быть больше единицы. Близость индекса доходности дисконтированных затрат к единице может свидетельствовать о недоста­точной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и за­трат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Эти индексы можно использовать при выборе проектов для финансирования.