Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 4. Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций

Для акционерных компаний (корпораций) России рынок корпоратив­ных облигаций выступает источником публичного долгосрочного фи­нансирования на длительный период.

В настоящее время кроме нефтегазового комплекса на российском рынке облигаций в качестве эмитентов представлены предприятия ма­шиностроения, металлургии, транспорта и связи. Однако объем средств, привлекаемых с помощью эмиссии корпоративных облигаций, пока не­велик и составляет не более одного процента ВВП.

Акционерные общества, эмитирующие облигации, сталкиваются с боль­шими затруднениями при определении параметров каждого выпуска, что
приводит к размещению облигационных займов с нерациональной структурой и, следовательно, к существенному ухудшению результатов исполь­зования данного источника финансирования.

Стратегические решения акционерной компании по привлечению корпоративного финансирования можно разделить на три этапа:  

• 1) выбор между долговым и деловым финансированием и количествен­ная оценка возможности компании по привлечению заемных средств;
• 2) оценка инвестиционной привлекательности компании-эмитента и ее возможностей по привлечению заемных средств;
• 3) разработка конкретных параметров облигационного займа, его раз­мещение и обслуживание.

Эмиссионные ценные бумаги систематизируют на долевые (акции) и долговые (облигации). При такой их классификации долг представляет собой сумму денежных средств, которая должна быть возвращена кре­диторам вместе с процентами.

С финансовых позиций основные различия между долгом и акцио­нерным капиталом заключаются в следующем:

• 1) долг не служит подтверждением участия в собственности компа­нии. Облигационеры не имеют права голоса на общем собрании акционеров;
• 2) платежи предприятия по выплате процентов по облигационному займу считают расходами по ведению бизнеса и отражают в соста­ве прибыли до налогообложения. Выплату дивидендов по акциям облагают налогом по ставке 9% у налоговых резидентов РФ;
• 3) непогашенный долг считают обязательством компании. Если он своевременно не погашен, то кредиторы имеют право претендовать на ее активы (имущество). Такой платой за высокий непогашен­ный долг служит вероятность банкротства эмитента или его реор­ганизация. Этого не может быть, если происходит увеличение ак­ционерного капитала. Облигации выражают, как правило, обеспеченный долг. Обеспечени­ем долга служат активы компании. Облигации часто представляют со­бой и негарантированные обязательства компании. Так, в практике США широко распространена долговая расписка - необеспеченное долговое обязательство со сроком обращения от 10 лет и выше. Существуют и другие признаки корпоративных облигаций, такие как возможность до­срочного выкупа и погашения, создание фондов их погашения, рейтинг, специальные механизмы защиты облигационеров и т. д.

Особенности долговых финансовых инструментов (облигаций) на­ходят отражение в проспекте эмиссии. Он представляет собой письмен­ный договор между компанией-заемщиком и кредиторами.

Корпоративные облигации выпускают обычно именными. Это озна­чает, что акционерная компания ведет реестр облигационеров, в котором фиксируют право собственности на каждую облигацию и все изменения в составе владельцев. Как альтернатива облигация может быть на предъя­вителя, т. е. ее выпускают без указания имени владельца, а платежи осу­ществляют любому лицу, которое предъявило купон.

Облигации погашают по истечении срока их обращения, после кото­рого владелец этих ценных бумаг получит указанный в них номинал, или же они могут быть погашены полностью или частично до истечения срока обращения (досрочно). Досрочное погашение осуществляют за счет специально накопленных денежных фондов.

Фонд погашения облигаций - счет, управляемый доверенным лицом и используемый для их досрочного погашения. Досрочный выкуп по­зволяет компании-эмитенту погасить часть выпущенных в обращение облигаций по фиксированной цене в определенный момент времени, что находит отражение в проспекте ценных бумаг. Под защитой от дол­госрочного выкупа подразумевают период времени, в течение которого эмитент не имеет права на долгосрочное погашение облигаций. Защит­ный механизм используют для обеспечения законных прав и интересов владельцев данных ценных бумаг.

Практика индустриально развитых стран подтверждает, что с помо­щью эмиссии облигаций можно мобилизовать значительные финансо­вые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, обеспечивая их владельцам получение устойчивого процентного дохода, гарантировать его первоочередную выплату (по сравнению с ди­видендами по акциям).

Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспе­чивает акционерному обществу-эмитенту следующие преимущества.

• 1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над предприя­тием (как в случае с выпуском акций).
• 2. Облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставка­ми процентов за банковский кредит или нормами дивидендов по акциям).
• 3. Облигации имеют большую потенциальную способность распро­странения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для ин­весторов (вкладчиков), поскольку обеспечены активами (иму­ществом) общества.
• 4. Корпоративные облигации обеспечивают привлечение капитала на длительный срок - от одного года до десяти и более лет, что позволяет финансировать среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы и проекты.
• 5. Массовый выпуск надежных и привлекательных облигаций при отлаженной системе их размещения создает потенциальные воз­можности для привлечения сбережений населения в реальный сект тор экономики, т. е. трансформации доходов накоплений семей­ных хозяйств в инвестиции. Это особенно важно для обновления производства и перехода российской промышленности на инновационный путь развития.

Приведенные позитивные свойства корпоративных облигаций позволяют широко использовать их в качестве инструмента заимствования и инвестирования на рынке капитала.