Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

Инвестиции

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Глава 4.4. Виды ценных бумаг и основные методы их эмиссии, используемые в мировой практике

Одним из основных методов мобилизации денежных ресурсов для инвестиционных целей является выпуск ценных бумаг.

Ценной бумагой считается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов и имущественные права,  осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

К ценным бумагам относятся: акции и облигации акционерных обществ, государственные облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, коносаменты и другие документы, которые действующим законодательствам отнесены к фондовым ценностям. Фондовые ценности реализуются на фондовом рынке.

Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке продаются ценные бумаги новых выпусков; на вторичном - осуществляется их перепродажа.

Субъектами первичного рынка являются эмитенты, сберегатели и инвесторы. Целью эмитентов является получение допол­нительных денежных ресурсов для их вложения в производство, вы­сокодоходные ценные бумаги других акционерных компаний, иногда для чисто спекулятивных целей.

Вторичный фондовый рынок предназначен не для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, а для их перераспределения.

Финансовым посредником, оказывающим организационные и иные услуги профессиональным участникам рынка ценных бумаг, является фондовая биржа.

Все ценные бумаги можно отнести к двум группам - денежные и капитальные. Денежные бумаги - это долговые ценные бумаги, т.е. они отражают заимствование денежных средств. К ним относятся коммерческие векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие обязательства, срок исполнения которых не превышает одно­го года. Доход по этим ценным бумагам носит, как правило, разовый или краткосрочный характер. Он может быть дисконтным доходом, т.е. цена данной бумаги при ее размещении (продаже) устанавлива­ется ниже номинальной цены, которая будет выплачена ее владельцу при ее погашении, либо процентным доходом, который получают в виде процентов от номинала при погашении.

K долговым ценным бумагам относятся также все виды облига­ций, так как они удостоверяют отношения займа. Облигации могут выпускаться государством, региональными властями, местными органами власти, а также корпорациями. По срокам погашения они подразделяются на краткосрочные (со сроком погашения до одного года) и долгосрочные (со сроком погашения свыше одного года). До­ход по облигациям может выплачиваться регулярно в виде купонных выплат в течение всего срока займа или в виде разового дохода, полу­чаемого в момент погашения как разность между покупной и номи­нальной ценой,

Капитальные ценные бумаги выпускаются с целью создания или увеличения уставного капитала или активов предприятия. Они де­лятся на долевые и долговые (процентные). Облигации, как ранее указывалось, являются долговыми ценными бумагами. К долевым бумагам относятся акции и инвестиционные сертификаты. Сертифи­каты подтверждают долю участия владельца в инвестиционном фон­де и дают право на получение определенного дохода.

Акции подразделяются на простые (обыкновенные) и привиле­гированные (префакции). Простая акция - ценная бумага, удостове­ряющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форме дивиденда), на участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после ликвидации эмитента (пос­ле удовлетворения претензий кредиторов).

Префакция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владель­ца на гарантированное получение чистой прибыли эмитента (в форме дивидендов). Размер дивиденда оговаривается в проспек­те эмиссии. Владельцы данного вида ценных бумаг имеют преиму­щественное право на получение части имущества эмитента в слу­чае его ликвидации. В отличие от владельцев простых акций владельцы привилегированных акций правом голоса на собрании акционеров не обладают.

Помимо долговых и долевых ценных бумаг существуют инструмен­ты фондового рынка, которые сочетают в себе элементы акций и об­лигаций или являются настолько специфическими продуктами, что их нельзя отнести ни к той, ни к другой категории. Такие инструменты получили название производных, или специальных. Они охватывают прежде всего различные разновидности обратимых ценных бумаг.

Обратимыми называются ценные бумаги, которые по желанию их владельцев в определенный период могут быть либо погашены, либо обменены на другие ценные бумаги. К числу обратимых ценных бу­маг относятся: обратимые облигации, обратимые привилегирован­ные акции, опционы, варранты, фьючерсы.

Они удостоверяют право их владельцев на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и на определенную дату по заранее согласованной между продавцом и покупателем цене. Про­изводные фондовые ценности только удостоверяют право на ценные бумаги, но таковыми не являются.

Обратимые облигации и привилегированные акции могут обмениваться на обыкновенные акции. В этом случае держателям облига­ций гарантируется возможность стать собственниками акционерной компании, а держателям обратимых привилегированных акций пре­доставляется возможность участия в голосовании при решении клю­чевых вопросов деятельности акционерного общества. Акционерные общества выпускают обратимые ценные бумаги для того, чтобы по­высить заинтересованность инвесторов во вложении в компанию до­полнительного капитала, а также для повышения рейтинга уже нахо­дящихся в обращении ценных бумаг.

Процесс эмиссии ценных бумаг, их размещение, регистрация и обращение на фондовом рынке в России регулируются рядом законодательных актов, основной из которых - Федеральный закон № 39-ФЗ от 2 апреля 1996г. «О рынке ценных бумаг».

В соответствии с этим Законом эмиссионные ценные бумаги мо­гут выпускаться в одной из следующих форм:

  • именная ценная бумага документарной формы выпуска, при которой владелец устанавливается на основании предъявле­ния надлежащим образом оформленного сертификата или, в случае депонирования такового, на основании записи по сче­ту депо, т.е. записи в учетных регистрах депозитария;
  • именная ценная бумага бездокументарной формы выпуска, т.е. форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец ус­танавливается на основе записи в системе ведения реестра вла­дельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо;
  • ценная бумага на предъявителя документарной формы выпус­ка.

Федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников фондового рынка, определению порядка их деятельности и по установлению стандар­тов эмиссии ценных бумаг является Федеральная комиссия по рын­ку ценных бумаг РФ.

Процедура эмиссии ценных бумаг предусматривает ряд этапов. Заключительным и, пожалуй, самым сложным является размещение ценных бумаг.

Мировая практика предусматривает размещение ценных бумаг на открытом рынке и в частном порядке. При открытом (публичном) размещении ценные бумаги должны продаваться неограниченному кругу инвесторов. Частное размещение предполагает продажу цен­ных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Согласно Федерально­му закону «О рынке ценных бумаг» размещение эмиссионных цен­ных бумаг может производиться среди неограниченного круга владельцев, число которых превышает 500, а также в случае, когда общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров оп­латы труда.

И хотя этим же Законом запрещается при публичном размеще­нии ценных бумаг предоставлять преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими, тем не менее он содержит ряд изъятий.

Так, например, допускается предоставление акционерам акцио­нерных обществ преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежа­щих им акций в момент принятия решения об эмиссии, т.е. часть цен­ных бумаг реализуется на льготных условиях.

При открытом размещении ценных бумаг компания-эмитент чаще всего прибегает к услугам инвестиционных банков, страховых и финансовых компаний, которые берут на себя обязанность по раз­мещению этих бумаг на рынке на согласованных условиях, за специ­альное вознаграждение. Такой метод размещения ценных бумаг называется андеррайтингом, а финансовый институт, принявший на себя обязанность по размещению, - андеррайтером.

Таким образом, финансовый институт (чаще всего инвестицион­ный банк) или группа банков приобретает весь выпуск, освобождая компанию-эмитент от риска, связанного с реализацией бумаг. Есте­ственно, что андеррайтер продает бумаги по цене выше цены приоб­ретения. Кроме того, за размещение выпуска андеррайтер получает комиссионное вознаграждение. Разность в цене покупки и продажи плюс комиссионное вознаграждение составляет его доход.

Вместе с тем, если размещение выпуска идет плохо, убытки несет уже не эмитент, а гарант-андеррайтер. Таким образом, инвестицион­ный банк страхует компанию-эмитента от колебаний рыночной конъ­юнктуры на протяжении периода размещения.

Часто инвестиционные банки не идут на гарантию выпуска цен­ных бумаг небольших фирм, не имеющих широкой известности. В этом случае вместо андеррайтинга инвестиционные банки могут предложить реализацию выпуска ценных бумаг на условиях прило­жения максимальных усилий для их размещения.

Под этой формулировкой понимается, что инвестиционный банк обязуется продать столько ценных бумаг, сколько он сможет при за­данной цене. Он не несет финансовой ответственности за нереали­зованные ценные бумаги, т.е. он не подвергается никакому риску.

Приобретение ценных бумаг на льготных условиях. Одной из форм размещения ценных бумаг является их продажа на льготных услови­ях, при которой очередной выпуск ценных бумаг первоначально пред­лагается не новым инвесторам, а лицам, уже владеющим ценными бумагами данной компании. Такое размещение называют привилеги­рованной подпиской, или приобретением бумаг на льготных условиях.

Разновидностью льготной подписки является подписка по прин­ципу преимущественного права, при которой акционерам компании предоставляется право сохранения своей относительной доли акций в стоимости всей компании. Предположим, что акционер владеет 100 акциями компании, которая приняла решение увеличить свой ка­питал на 10%, выпустив новый пакет акций. В случае наличия у ак­ционера преимущественного права компания должна предоставить ему возможность приобрести еще 10 акций. В этом случае цена про­даваемых акций будет ниже рыночной.

Сертификаты и их размещение. Согласно мировой практике, раз­мещая свои акции по привилегированной подписке, компания рас­сылает акционерам сертификаты на каждую из акций, которыми они владеют. В случае когда происходит эмиссия обыкновенных акций, сертификаты дают право на приобретение дополнительных акций. Условия эмиссии определяют количество сертификатов, необходи­мых для подписки на одну новую акцию, а также стоимость подпис­ки (как правило, цена приобретения будет ниже рыночной цены) и срок окончания действия предложения.

Владелец сертификата может воспользоваться своим правом и подписаться на акции нового выпуска или продать эти сертификаты.

Таким образом, акционер, желающий приобрести новые акции, но не имеющий нужного количества сертификатов, может купить недостающие сертификаты. Например, акционер владеет 95 акция­ми компании, а количество свидетельств, которое необходимо предъявить для покупки одной акции новой эмиссии, равно 10. Име­ющиеся сертификаты позволяют купить только 9 акций, следова­тельно, акционеру при желании приобрести 10 акций не хватает еще 5 сертификатов, которые он должен приобрести в компании или на рынке.

При размещении акций на льготных условиях компания устанав­ливает предельную дату регистрации подписчиков. В этом случае по­купатели, приобретающие акции в течение этого срока, получают пра­во льготной подписки на новый выпуск. В связи с чем существует определение: акции, купленные до окончания срока льготной под­писки, - это акции, купленные с сертификатами, а по прошествии этого срока - без сертификатов, т.е. эти акции не дают их владельцам возможности участвовать в будущей льготной подписке на дополни­тельные акции.

Стоимость сертификатов при их продаже, т.е. рыночная цена сер­тификата, зависит от рыночной цены акции, подписной цены акции и числа самих сертификатов, необходимых для покупки новой ак­ции. Теоретическая рыночная стоимость одного сертификата в пери­оде, когда возможна привилегированная подписка, равна

   (1)

где    R- рыночная стоимость одного сертификата до истечения срока регистрации;

Ро - рыночная стоимость акции, продающейся с сертификатом;

S - подписная цена акции;

N - количество сертификатов, необходимых для подписки на одну акцию.

Предположим, что рыночная цена акции 100 руб., стоимость льготной подписки на одну акцию - 80 руб., для покупки новой ак­ции необходимо иметь 4 сертификата; в этом случае теоретическая стоимость сертификата в периоде, когда акции продаются с серти­фикатом, составляет:

Необходимо помнить, что в цену акции с сертификатом включе­на стоимость и самого сертификата.

После истечения срока регистрации, когда акции начинают прода­ваться без сертификата, теоретическая стоимость акции будет равна:

 (2)

Рх  - рыночная цена акции с того момента, когда она начинает продаваться без сертификата.

Для нашего примера

Таким образом, видно, что величина снижения рыночной стоимо­сти акции равняется стоимости самого сертификата.

Рыночная стоимость сертификата может отличаться от теорети­ческой стоимости вследствие рыночных спекуляций.

При повышении рыночной цены сертификата против теорети­ческой владельцы сертификатов станут их продавать и покупать ак­ции. Вследствие этого рыночная стоимость сертификатов понизит­ся, а теоретическая повысится. В случае если цена сертификатов ниже их теоретической цены, акционеры станут покупать сертификаты и использовать их для покупки акций, которые станут продавать на рынке. Это в свою очередь окажет давление на рыночную стоимость сертификатов в сторону повышения их цены. Подобные операции будут продолжаться до тех пор, пока рынок сертификатов не придет в состояние равновесия, т.е. цена сертификата станет близкой к тео­ретической цене.

Одним из видов привилегированного размещения акций являет­ся резервное соглашение. При подобном виде размещения акций га­рант обязуется выкупить у компании все нереализованные акции. Собственно и название этого метода размещения возникло вследствие того, что компания-эмитент может обеспечить гарантию успешной реализации, если в качестве резерва у нее есть соглашение с каким-либо инвестиционным банком или группой банков, которые готовы гарантировать выкуп у компании всего нереализованного пакета ак­ций. За выдачу подобных гарантий банк взимает с компании комис­сионные, размер которых зависит от уровня риска, связанного с раз­мещением выкупа. Стоимость резервного соглашения довольно высока. Так, вознаграждение часто предусматривает не только твер­дый комиссионный процент, но и дополнительную плату за каждую нереализованную акцию, которую согласно договору обязан приоб­рести гарант. Компания-эмитент при наличии значительного риска на низкую востребованность выпускаемых акций вынуждена идти на большие расходы.

Другим методом повышения вероятности реализации выпущен­ных акций является так называемое превышение лимита подписки. Суть метода заключается в том, что акционерам предоставляется помимо права подписки на долю выпуска, соответствующего их доле в акци­онерном капитале компании, право на дополнительную подписку (превышение лимита).

Превышение лимита подписки производится на пропорциональ­ной основе соответственно количеству нереализованных акций, вы­деленных для размещения среди акционеров, уже имеющих акции данной компании.

Например, акционеры подписались на 230 тыс. акций выпуска, общий объем которого - 250 тыс. акций. Число акций, которые до­полнительно хотят приобрести акционеры, больше, чем это позво­ляет подписка, и составляет 50 тыс. акций. В этом случае расчет производится следующим образом: (250 - 230) : 50 = 0,4 акции, т.е. каждый из акционеров может получить по 0,4 акции на каждую ак­цию из объема, превышающего лимит подписки.

Частное размещение. Наряду с реализацией акций и других цен­ных бумаг по открытой подписке или по привилегированной подпис­ке среди своих акционеров компания может использовать частное размещение этих бумаг, т.е. продать весь выпуск одному институцио­нальному инвестору или небольшой группе таких инвесторов. Дан­ный вид размещения ценных бумаг имеет свои положительные и от­рицательные стороны для компании-эмитента. К положительным сторонам для компании относится возможность быстрого выполнения сторонами своих обязательств. Ограниченное число участников сделки позволяет легче согласовать ее параметры. К недостаткам следует отнести то, что одиночный инвестор может намного тщательней и детальней контролировать деятельность компании, чем доверен­ные лица при размещении по открытой подписке.

Частные размещения дают возможность средним, а иногда и мелким компаниям продать свои ценные бумаги, которые они не могут распространить на открытом рынке из-за очень больших издержек обращения.


Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания»
(Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления)

«Фундаментальные исследования» список ВАК ИФ РИНЦ = 1.074