Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
2. Современные проблемы развития российского фондового рынка
Для преодоления последствий экономического и финансового кризиса, требовалось, прежде всего, произвести реструктуризацию внутреннего и внешнего государственного долга, так как осуществлять выплаты по долгу страна оказалась не в состоянии. 30 ноября 1998 г. была достигнута договоренность Минфина о реструктуризации ГКО с так называемым Московским Клубом кредиторов (МКК). В МКК, который был создан в октябре 1998 г. для защиты интересов держателей ГКО и субфедеральных сокращению притока средств российских инвесторов за счет увеличения вложений в покупку иностранной валюты. С апреля-мая 1995 г. на рынкеценных бумаг наметился подъем, который продолжался до осени1995 г. В 1996 г., несмотря на некоторые колебания фондового рынка,наблюдалась выраженная тенденция к росту объемов совершаемыхсделок и курсовых цен акций. Так, средняя цена акций, входящих в расчет индекса РТС, с декабря 1995 г. по январь 1997 г. увеличилась в 2,1 раза, а месячный объем сделок в РТС возрос за это время в 16 раз.
С конца июля - начала августа 1997 г. на фондовых рынках мира началось снижение курсов большинства акций, что было связано с первыми симптомами назревающего финансового кризиса стран азиатского региона. Разразившийся здесь финансовый кризис в конце октября 1997 г. привел к «обвалу» курсов акций на фондовых рынках мира. Так, индекс Доу-Джонса к концу октября 1997 г. по сравнению с максимальным значением 8 из пунктов 28 июля 1997 г. снизился на 9 % и составил 7 381 пункт. В Германии-акции подешевели примерно на 15 %. Но гораздо большее падение отмечалось на российском фондовом рынке - 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с 8 августа 1997 г. снизился на 31 % и составил 392 пункта. Этим было положено начало кризисного этапа в развитии российского рынка акций.
В известной степени события конца октября 1997 г. явились переломным моментом в отношении иностранных инвесторов к инвестициям в российскую экономику. В 1996 г. и первой половине 1997 г. российский фондовый рынок рассматривался иностранными инвесторами как весьма перспективный, и за последние 2 года через фондовый рынок в Россию было вложено от 20 до 40 млрд. долл. Эти вложения приносили баснословные прибыли, поэтому можно было мириться с нарушением прав инвесторов, с несовершенством российского законодательства, с нестабильностью экономической и политической ситуации. Но азиатский кризис, с которого началось неуклонное падение курсов российских акций и снижение стоимости принадлежащих иностранцам активов, привел к падению доверия к российским акциям. Степень риска стала превышать экономическую эффективность инвестиций. Западные инвесторы стали активно избавляться от российских акций. Массовая продажа российских акций иностранными инвесторами и явилась одной из важнейших причин столь резкого курсов акций в октябре 1997 г.
Капиталы, отозванные из стран Азиатско-Тихоокеанского региона и из России, стали искать применения на рынках более стабильных регионов мира, поэтому на фондовых рынках Запада уже в начале февраля 1998 г. курсы акций достигли докризисного уровня (конца октября 1997 г.), и в дальнейшем их рост продолжался. Так, индекс Доу-Джонса 20 июля 1998 г. достиг отметки 9 336 пунктов, что на 15 % выше уровня 1997 г., а в Германии средний курс акций повысился за это время на 36 %. Между тем курс акций
Столь глубокое падение курсов акций в 1987 г. произошло отнюдь не в период экономического кризиса. В 1987 г. имело место лишь некоторое снижение темпов роста экономики. Вместе с тем негативное воздействие на фондовый рынок оказал ряд других факторов. США имели в то время огромный дефицит государственного бюджета. Рост процентных ставок и ослабление курса доллара свидетельствовали о приближающейся инфляции. Дефицит торгового баланса вызывал беспокойство иностранных инвесторов и стремление избавиться от долларовых активов. Страх перед инфляцией угроза падения курсов акций привели к лихорадочной распродаже акций как мелкими, так и крупными инвесторами.
Отмеченные факторы несомненно способствовали развитию фондового кризиса, однако степень падения рынка далеко не соответствовала негативным явлениям, а в немалой степени была связана с паникой, которая охватила большое число участников фондового рынка.
В условиях современного международного переплетения капиталов колебания на фондовом рынке одних стран могут оказывать влияние на фондовые рынки других стран. Так, в сентябре-октябре 1981 г. падение курсов акций на Лондонской фондовой бирже немедленно отразилось на биржах Франкфурта-на-Майне, Цюриха, Токио и Мельбурна. Ситуация повторилась в сентябре 1986 г., с той лишь разницей, что падение курсов акций началось на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Фондовые рынки чутко реагируют на политические события и валютные потрясения. Так, начавшийся в августе 1990 г. кризис в Персидском заливе вызвал повышение цен на нефть и рост курсовой стоимости акций нефтяных компаний. Осенью 1992 г. на девальвацию испанской песеты и португальского эскудо европейские фондовые биржи отреагировали снижением курсов акций.
Приведенные факты свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг любой страны испытывает подъемы и падения под влиянием разного рода экономических и политических, внутренних и внешних факторов. Российский фондовый рынок, несмотря на то, что имеет пока очень-короткую историю, не является исключением. Рынок начал испытывать заметные колебания сразу же после завершения чековой приватизации. Так уже во втором полугодии 1994 г. на рынке негосударственных ценных бумаг наметился спад, продолжавшийся почти до весны 1995 г. Это было связано с действием ряда факторов. Во-первых, высокая доходность государственных ценных бумаг и быстрый рост объемов их выпуска привели к оттоку капиталов в этот сектор фондового рынка. Во-вторых, крах так называемых «финансовых пирамид» - финансовых компаний, куда были вложены значительные средства населения, привел к возникновению недоверия и ко многим честно работающим компаниям и ценным бумагам как таковым. В третьих, резкое снижение курса рубля в октябре 1994 г. привело к некоторому оттоку иностранного капитала с российского фондового рынка и российских эмитентов продолжал стремительно снижаться, и к 10 августа 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 120 пунктов 7. За год российские акции обесценились в 4,7 раза. Резко сократился объем торгов. Многие акции стаяли неликвидными.
Таким образом, можно утверждать, что начало кризиса российского фондового рынка в октябре 1997 г. было связано с прокатившейся по миру волной азиатского кризиса и действиями иностранных инвесторов, однако дальнейшее развитие кризиса было связано с внутренними российскими проблемами. Прежде всего, следует обратить внимание на то, что в 1998 г. не получила продолжения тенденция к росту ВВП, которая просматривалacь в 1997 г. За первое полугодие 1998 г. ВВП снизился на 0,2 % по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года 8. Это отрицательно сказалось на доходной части государственного бюджета и увеличило бюджетный дефицит.
Наряду с сокращением возможностей пополнения доходной части бюджета, произошли негативные изменения и в структуре расходов бюджета. Дело в том, что с весны 1993 г. дефицит государственного бюджета стал частично покрываться за счет выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Объем выпуска ГКО быстро нарастал и к концу 1995 г. составил 79 трлн. руб. Бюджетом на 1996 г. предусматривалось увеличение выпуска ГКО до 170-180 трлн. руб. Однако для пополнения доходной части бюджета эта сумма оказалась недостаточной и средства привлекались за счет все новых выпусков ГКО, причем под огромные проценты.
Неудачи с размещением ГКО еще более обостряли ситуацию. Так, 2 мая 1998 г. на аукционе по размещению 128-го выпуска ГКО Минфин не смог собрать сумму, необходимую для погашения старого выпуска - вместо 5,5 млрд. руб. было выручено лишь 3,07 млрд. руб. По данным Счетной палаты, за 9 месяцев 1998 г. на обслуживание долга было израсходовано около 36 % всей расходной части бюджета.
Неблагоприятным образом для России складывалась в последние годы и ситуация в области внешней торговли, о чем свидетельствуют данные внешнеторгового оборота. Объем российского экспорта составлял: 1995 г. - 81,6 млрд. долл.; 1996 г. - 89,1 млрд. долл.; 1997 г. - 87,5 млрд. долл. Объем импорта за эти же годы составлял, соответственно: 60,8 млрд. долл.; 67,6 млрд. долл.
В структуре российского экспорта преобладающую долю занимают сырьевые товары, что делает страну уязвимой при ухудшении конъюнктуры рынка.
В 1997-1998 гг. ухудшилось и состояние платежного баланса страны, что также отрицательно повлияло на фондовый рынок. В наибольшей мере от азиатского кризиса пострадали те страны, в структуре инвестиций которых преобладали краткосрочные портфельные инвестиции и которые имели отрицательное сальдо по текущим операциям платежного баланса.
Если рассмотреть структуру облигационного рынка в разрезе государственных и корпоративных облигаций, то рынок государственных облигаций в России в 3,5 раза превышает объем рынка корпоративных облигаций.
Особенно отстает в своем развитии внутренний рынок корпоративных облигаций, хотя и развивается в последние годы наиболее высокими темпами по сравнению с другими секторами фондового рынка. Объем находящихся в обращении корпоративных облигаций увеличился с 11 млрд. руб. в конце 1999 г. до 180 млрд. руб. в начале 2004 г.