Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

ФОНДОВЫЕ РЫНКИ И ФОНДОВЫЕ ОПЕРАЦИИ

Топсахалова Ф М-Г,

1.1. Сущность деятельности и участники фондового рынка

Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка ценообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств к эмитентам ценных бумаг. Задачами рынка ценных бумаг являются:

– мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

– формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

– развитие вторичного рынка, активизация маркетинговых исследований;

– трансформация отношений собственности;

– совершенствование рыночного механизма и системы управления;

– обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

– уменьшение инвестиционного риска;

– развитие ценообразования.

К основным функциям рынка ценных бумаг относятся:

Финансовое сотрудничество – перераспределение денежных ресурсов, свободный, хотя и регулируемый, перелив капитала в наиболее эффективные сферы хозяйствования, отрасли предприятия.

Централизация капитала – соединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал. Эту функцию в первую очередь выполняет рынок акций. Развитие акционерных обществ вызвано развитием самих производительных сил общества. Создание крупных, технически оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками обращения требует огромных капитальных вложений. Индивидуальный капитал не может предоставить такие средства из-за своей ограниченности и стремления снизить финансовые риски. Банковский кредит не может быть формой финансирования подобных предприятий в силу своей ограниченности и жестких условий предоставления. Это препятствие преодолевает формы акционерного общества, которое, централизуя огромные капиталы посредством выпуска и продажи акций, в то же время не обязано возвращать деньги акционерам через какой-то срок.

Повышение степени концентрации капитала и производства – увеличение капитала путем накопления, т.е. капитализации чистой прибыли. Владельцы акций, как правило, не претендуют на получение сверхприбыли, они довольствуются доходностью, близкой величине рыночного процента.

Специфические функции выполняются рынком ценных бумаг в определенные периоды развития экономики. Например, в период приватизации через ценные бумаги осуществлялось разгосударствление собственности и у частных физических и юридических лиц формировались права собственности на средства производства.

Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг считается вопрос о его классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

Рынок ценных бумаг можно классифицировать по следующим видам (табл. 1):

Можно выделить и иные основания для классификации рынка ценных бумаг. Современный российский рынок ценных бумаг находится в стадии восстановления после того, как он фактически отсутствовал на протяжении нескольких десятилетий. В России до 1917 г. существовал достаточно развитый для своего времени рынок ценных бумаг.

В годы централизованной директивной экономики можно было говорить о существовании только незначительного количества элементов финансового рынка. Фактически можно назвать только два полюса, между которыми могло происходить перераспределение денежных ресурсов через подобие рыночных отношений: государство и население. При этом государство являлось чистым потребителем капитала, население – чистым поставщиком его. Монопольное положение государства давало возможность диктовать свои условия, что и осуществлялось, начиная от низкой стоимости заимствования (соответственно низкой доходностью для инвесторов: доходность по вкладам в сберкассах, а позднее – в сберегательном банке, равно как и доходность по государственным ценным бумагам, была строго фиксирована и ограничена 3 % годовых) и кончая насильственным размещением облигаций государственных займов в военные и послевоенные годы.

Таблица 1

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрация участников рынка ценных бумаг, а также фиксация фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи ценных бумаг.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.

Функция сбалансированного спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.

Перераспределительная функция состоит в перераспределении денежных средств между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами.

Регулирующая функция означает регулирование различных общественных процессов.

Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играют важную роль.

К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения антиинфляционной политики.

Фондовый рынок позволяет решить следующие задачи:

– аккумулировать капитал эмитентами в кратчайшие сроки.

– вкладывать капитал инвесторами при менее затратной форме заимствований;

– регулировать сбережения, потребление, инфляцию, занятость и другие макроэкономические показатели;

– привлекать инвесторов к правам и обязанностям собственника;

– способствовать долгосрочному экономическому росту.

Основные факторы, определяющие характер рынка ценных бумаг:

– макроэкономические и финансовые условия;

– законодательная, правовая и институциональная инфраструктура.

Ценные бумаги – сложное, многообразное и противоречивое экономическое явление. Экономическое содержание и даже внешняя форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга. Более того, с появлением новых технологий, в частности компьютерных, ценная бумага стала все чаще сбрасывать свою «бумажную» форму.

Чтобы разобраться во всей многогранности мира ценных бумаг, сначала необходимо ответить на вопрос, что такое ценная бумага как экономическая категория, как наиболее обобщенное, абстрактное, теоретическое выражение объективно существующих экономических отношений.

С юридической точки зрения ценная бумага представляет собой денежный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении или если доказано закрепление этих прав в специальном реестре (в случаях, определенных законом).

Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть квалифицирован государством в качестве ценной бумаги.

Гражданский кодекс Российской Федерации называет следующие виды ценных бумаг:

Статья 143 – к ценным бумагам относятся: государственная облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Статья 912 – к ценным бумагам отнесены также двойное складское свидетельство, складское свидетельство, простое складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант).

Кроме того, в 1995 г. по Указу Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» появился еще один вид ценных бумаг –инвестиционный пай.

В 1998 г. были приняты федеральные законы «Об ипотеке (залоге недвижимости)» и «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», в результате чего появилась ценная бумага – закладная, а также конкретизированы ценные бумаги, выпускаемые органами власти. Это – федеральные государственные ценные бумаги и муниципальные ценные бумаги. Таким образом, в настоящий момент в России могут выпускаться практически все виды ценных бумаг, встречающиеся в мировой практике

Одной из важнейших категорий рыночной экономики является понятие финансового рынка. Финансовый рынок представляет собой экономический механизм, обеспечивающий эффективность распределения денежных капиталов между участниками воспроизводственных отношений (производство – распределение – обмен – потребление).

Принимая во внимание различные формы, в которых денежные ресурсы обращаются на финансовом рынке, в его составе обычно принято выделять два сектора:

• рынок банковских ссуд;

• рынок ценных бумаг.

Рынок банковских ссуд можно характеризовать как сектор финансового рынка, охватывающий отношения, которые возникают по поводу представления (привлечения) кредитными учреждениями ссуд (депозитов) на принципах платности и возвратности.

Вторым основным сегментом финансового рынка выступает РЦБ. Иначе его еще называют фондовым. Свое название он получил благодаря специфическому товару – ценным бумагам, сделки с которыми рынок ценных бумаг призван регулировать и организовывать. Фондовый рынок охватывает как отношения займа (кредитные отношения), так и опосредует отношения совладения. Эти отношения выражаются через выпуск специальных денежных документов – ценных бумаг, имеющих собственную стоимость, выступающих объектом купли-продажи и иных действий.

Ценные бумаги – это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.)

Однако, нет основания считать ценными бумагами контракт, на покупку–продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.п., если условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.

В качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

• обращаемость;

• доступность для гражданского оборота;

• стандартность и серийность;

• документальность;

• регулируемость и признание государством;

• рыночность;

• ликвидность;

• риск.

Обращаемость – способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота – способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т.п.)

Стандартность – ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

Индивидуальный нестандартный контракт ограничен рамками только той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях.

Серийность. Стандартность связана с таким качеством ценной бумаги как серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются именно стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиями имущественное отношение – документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, неповторяющуюся сделку.

Документальность. Ценная бумага – это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

Регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним.

Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь, свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.

Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и, превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

Необходимо отличать ликвидность конкретной ценной бумаги от:

– ликвидности фондового рынка в целом (способность рынка поглощать значительные количества ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию);

– ликвидности баланса предприятия, банка, инвестиционного института (степень ликвидности, готовности превращения в денежные средства активов предприятия с целью выполнения обязательств по привлеченным ресурсам).

Риск – возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие.

Обязательность исполнения. По российскому законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Рынок ценных бумаг отличается специфическим характером своего товара. Ценная бумага – товар особого рода. Это одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, товар, который не имел собственной стоимости (стоимость ценной бумаги как таковой величина незначительная), может быть продан по высокой рыночной цене. Ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в производство. Если рыночный спрос на нее окажется выше ее предложения, цена (курс) превысит номинал (возможна и обратная ситуация); Ценная бумага всегда является «символом» денежного капитала или других материальных ценностей. Поэтому ее часто называют «фондовой ценностью». Вместе с тем ценная бумага – это всегда определенный «фондовый инструмент», с помощью которого можно получить доступ к реальным ценностям или обеспечить переход этих ценностей от одного субъекта к другому.

Рынок ценных бумаг представляет реально существующий рынок капитала (т.е. денег и других материальных ценностей). Он является регулятором многих стихийно протекающих в экономике процессов. Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция и накопление капитала осуществляются с помощью ценных бумаг, которые абсорбируют временно свободный капитал и через их куплю-продажу помогают направить его (в необходимые сроки) в те отрасли, где в этом капитале нуждаются. В результате возникает оптимальная структура общественного производства.

Накопленный свободный капитал концентрируется в инвестиционных фондах, его распределение происходит посредством ценных бумаг не автоматически, а с помощью профессионалов (брокеров, дилеров, регистраторов, джобберов, работников бирж, банков (и т.п.), обслуживающих функционирование рынка ценных бумаг. Последние в процессе своей деятельности используют сложную компьютерную технику, обеспечивающую процесс получения и распространения необходимой информации.

Число участников современного рынка ценных бумаг велико (к относятся эмитенты и трейдеры). Их подразделяют на четыре группы:

• главных участников рынка ценных бумаг (государство, муниципалитеты, крупные национальные и международные компании), ценные бумаги которых высоко надежны, но не всегда обеспечивают высокие доходы;

• институциональных инвесторов, т.е. финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (банки, страховые общества, пенсионные фонды и т.п.);

• индивидуальных инвесторов – частных лиц, в том числе владельцев небольших предприятий венчурного бизнеса;

• профессионалов рынка ценных бумаг, (брокеров, дилеров и т.п.).

На современном рынке ценных бумаг все его участники функционируют одновременно, формируя «атмосферу» этого рынка и определяя степень существующих рисков.

Рынок ценных бумаг в результате совершаемых эмиссий постоянно пополняется новыми ценными бумагами. В обращение поступают вновь «сконструированные» ценные бумаги, обладающие постоянно растущим многообразием свойств. Выпуск и обращение ценных бумаг во всех отраслях регулируется национальным законодательством, а также международными стандартами. Это касается не только рыночных, но и нерыночных (т.е. запрещенных к продаже) ценных бумаг. В России правила эмиссии установлены в Федеральных законах «О рынке ценных бумаг» (1996 г.) и «Об акционерных обществах» (1995 г.). В обоих этих законах речь идет только об эмиссионных ценных бумагах (акциях и облигациях). Выпуск таких бумаг, как векселя и производные ценные бумаги, определяется другими законодательными и нормативными актами.

Выпуск в обращение ценных бумаг должен сопровождаться публикацией проспекта эмиссии. Эмитент и гаранты выпуска (если такие имеются), а также инвестиционные институты, производящие продажу ценных бумаг, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии. Выпуск ценных бумаг осуществляется под жестким контролем государственных органов (Минфина РФ, ФКЦБ и ЦБ РФ), все ценные бумаги должны пройти регистрацию и получить государственный регистрационный номер.

Законодательство России позволяет осуществлять эмиссию ценных бумаг в формах:

• частного размещения, т.е. с регистрацией выпуска, но без публичного объявления о нем и публикации проспекта эмиссии;

• открытой продажи, т.е. с регистрацией выпуска, публикацией проспекта эмиссии и разрешенной рекламой.

Обращение ценных бумаг, т.е. их купля/продажа, в том числе и с помощью посредников, осуществляется по рыночным ценам. Сделки с ценными бумагами считаются законными только после их оформления в установленном порядке.

Законодательство устанавливает лимиты приобретения субъектами экономики определенной доли акционерного капитала компаний. Запрещаются сделки с ценными бумагами с использованием конфиденциальной (закрытой) информации. В России коммерческие банки могут выпускать свои ценные бумаги только с соблюдением (порядка, установленного Банком России.

РЦБ – это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг создает возможности для взаимодействия реципиентов инвестиций и инвесторов. В результате формируется система, через которую реципиенты инвестиций могут получать средства из большого числа разнообразных источников, а инвесторы – большой круг объектов, в которые они могут вкладывать средства.

Рынок ценных бумаг предоставляет условия для двух видов инвестирования.

Во-первых, в форме облигационных займов, в рамках которой реципиент инвестиций (заемщик) будет платить комиссию за получение разрешения на использование денег в течение определенного периода времени. В большинстве случаев эта комиссия представлена в форме регулярных платежей, которые рассчитываются как процент от суммы заимствованных средств.

Во-вторых, реципиент инвестиций может предложить права собственности на часть принадлежащего ему предприятия, что не предполагает прямого и срочного возврата средства, но позволяет новым владельцам участвовать в прибыли и, одновременно, делить с другими собственниками ответственность за управление предприятием.

Соответственно этим видам инвестирования в составе фондового рынка выделяются две составляющие: рынок облигаций (долговых ценных бумаг) и рынок прав собственности (акций).

Важным, а в ряде случаев и самым крупным реципиентом инвестиций на рынке облигаций являются органы государственной власти, поскольку и центральное правительство и местные органы должны обеспечивать финансирование своей деятельности до того, как поступят доходы от налогообложения и из других источников. Кроме того, облигационные заимствования являются основной (а в ряде государств единственной разрешенной по закону) формой финансирования бюджетов различных уровней. Тот факт, что они являются крупнейшими заемщиками, также означает, что они становятся и основными поставщиками капитала на рынок в момент погашения займов. Государственные заимствования осуществляются в разнообразных формах и привлекают различные категории инвесторов, прежде всего, в зависимости от сроков погашения обязательств.

Срок государственных заимствований во многом зависит от причины возникновения потребности в средствах и от того периода времени, которого, по расчетам, будет достаточно для погашения займа. В то же время государственные органы могут использовать эту систему с тем, чтобы показать финансовому рынку основные приоритеты финансовой политики государства и, в частности, политики в области процентных ставок.

Государственные органы могут осуществлять краткосрочные облигационные заимствования для решения следующих задач:

– сглаживание потоков денежных поступлений, не связывая их с конкретными направлениями расходования

– своевременная оплата конкретных государственных поставок, если денег в казне недостаточно

– финансирования краткосрочных инвестиционных проектов или приобретения частных активов для их последующей продажи

– оперативное регулирование рыночных процентных ставок путем выпуска новых краткосрочных займов со ставками, которые становятся ориентирами доходности для рынка;

– оперативное регулирование денежной массы, находящейся в финансовой системе, путем выпуска новых или досрочного погашения действующих займов;

– создание условий получения долгосрочных кредитов негосударственными предприятиями, путем ухода с соответствующего рынка с целью снижения спроса и цены долгосрочных ресурсов и компенсации уменьшения поступлений за счет последовательной эмиссии ряда краткосрочных займов.

Долгосрочные облигационные заимствования используются государством:

– для оплаты крупных контрактов на поставки для государственных нужд,

– для финансирования крупных национальных и международных проектов и программ для погашения долгосрочных займов в порядке их реструктуризации.

Значительным реципиентом инвестиций на облигационном рынке является корпоративная сфера. Промышленное предприятие или коммерческая фирма также время от времени испытывают потребности в привлечении дополнительных денежных ресурсов. При этом компаниям не рекомендуется привлекать новые ресурсы только за счет размещения новых прав собственности (акций) как на открытом рынке, так и среди владельцев компаний, поскольку это приводит к перераспределению прав на управление. Кроме того, для компании при выборе формы финансирования важным критерием является стоимость дополнительного капитала, которая при облигационном заимствовании может быть ниже, чем при эмиссии акций.

Так же, как и правительства, компании могут испытывать потребности в заимствовании средств для краткосрочного или долгосрочного финансирования.

Долгосрочные корпоративные облигационные займы применяются для решения следующих задач:

– финансирование создания новых активов (основных средств) – реализация долгосрочных проектов развития, предполагающих строительство, приобретение дорогостоящего оборудование, вывод на рынок новых продуктов и, следовательно, получение доходов через достаточно продолжительный промежуток времени;

– для финансирования приобретения действующих активов – какой-либо другой компании или предприятия, стоимость которых превышает имеющиеся в настоящее время финансовые возможности реципиента.

Краткосрочные корпоративные долговые инструменты применяются, главным образом, для покрытия финансового разрыва между вложением средств в текущую операционную деятельность (оплата приобретения оборотных производственных фондов, выплата заработной платы и других текущих расходов) и получением дохода от реализации. Отметим, что эта форма привлечения денежных средств применяется в основном предприятиями с длительным производственным циклом; в остальных случаях используется банковский кредит.

Как отмечалось выше, при решении вопроса об облигационном финансировании компания должна учитывать стоимость привлечения капитала, оценивая которую необходимо учитывать не только прямые расходы (процентные выплаты, затраты на эмиссию и размещение займа), но и возможные потери. Например, для того, чтобы разместить облигационный заем, возможно, потребуется предоставить обеспечение. Это означает, что компания будет рисковать потерей некоторых своих активов в том случае, если она не сможет погасить свой долг вообще или погасить его своевременно; некоторые активы могут быть конфискованы для того, чтобы реализовать их и погасить долг. Если такие активы, которые могут быть жизненно важными для производства товаров или предоставления услуг, будут потеряны, то это может привести к значительным убыткам, а в критических случаях – к закрытию предприятия. (Такая практика распространяется на все формы заимствований независимо от того, были ли они получены в банке или через рынок ценных бумаг).

Компания может также привлекать средства на неопределенный период времени, выпуская акции и используя механизмы рынка прав собственности. Такая форма финансирования позволяет удовлетворять общие – и краткосрочные и долгосрочные – потребности реципиента в денежных средствах, и имеет определенные преимущества перед облигационной. Так, стоимость капитала, определяемая по большей мере размером дивидендов по акциям, контролируется самой компанией: если компания не получила никакой прибыли, нет необходимости выплачивать дивиденды. При таких условиях может показаться, что для компании всегда менее рискованно привлекать капитал через дальнейший выпуск акций. Однако негативным последствием таких действий может стать размывание прав акционеров на управление компанией (если число акционеров увеличивается), и к конфликтам среди собственников по поводу стратегии и тактики ее развития.

Таким образом, факторы, влияющие на стоимость капитала для компании, определяются не только расходами на привлечение капитала и сроками его использования, но и тем воздействием, которое окажет та или иная форма инвестирования на будущее благосостояние предприятия. Следовательно, при определении потребностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала компании (финансовый левередж). Если заемные средства намного превышают собственный капитал, то компания может стать чрезмерно чувствительной к любым неблагоприятным изменениям на ее продуктовом рынке, что может привести к неспособности обслуживать долг. В то же время маленькая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в недостаточных темпах роста производства, прибыли на одну акцию компании и в перенасыщение рынка ценных бумаг акциями, что в свою очередь может привести к падению цены акции и сделать компанию открытой для поглощения.

Инвесторами, производящими вложения посредством фондового рынка могут быть частные лица, финансовые учреждения (национальные и иностранные), в определенных ситуациях – предприятия и организации различных секторов экономики, а также органы государственного управления. Поскольку источником средств для инвестирования являются сбережения, т.е. те средства, которые не были израсходованы на приобретение товаров и услуг, а правительство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основное внимание как основным поставщиками капитала необходимо уделить частным лицам и финансовым учреждениям. Частные лица могут делать сбережения, используя самые разнообразные инвестиционные продукты, но обычно только объединение небольших сумм, имеющихся у отдельных вкладчиков, в крупные фонды может удовлетворить потребности правительственных и корпоративных реципиентов инвестиций. (Хотя некоторая часть индивидуальных инвесторов вкладывает средства лично в ценные бумаги, все-таки большая часть предпочитает косвенное инвестирование). Сбережения частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских депозитах, в условиях развитой финансовой системы используются, прежде всего, для покупки частных пенсионных программ у негосударственных пенсионных фондов, направляются на страхование здоровья, жизни, автомобилей и домов или могут быть вложены в другие страховые продукты (например, накопительное страхование). Далее доход может использоваться для приобретения паев в коллективных инвестиционных фондах и, наконец, частные лица с большим доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру для того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени. В конечном счете, большая часть сбережений используется для операций с ценными бумагами. Заметим, что в течение каждого десятилетия XX века средняя доходность ценных бумаг была выше средней доходности по банковским денежным депозитам.

В число финансовых учреждений, аккумулирующих сбережения и вкладывающих средства в ценные бумаги, входят: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные организации – участники фондового рынка.

Банки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств в кредит под более высокий процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать средства и предоставлять их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают по полученному кредиту, но если рынок ценных бумаг предлагает более высокий уровень доходности, то банки будут стараться работать на этом рынке для того, чтобы повысить свою прибыльность. Кроме того, для того, чтобы сократить свой кредитный риск, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию посредством эмиссии и распределения (приобретения) между ними ценных бумаг синдиката, ограничивая потенциальный убыток суммой соответствующей инвестиции.

Пенсионные фонды принимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что существует большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые они будут накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в поддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств. Однако для того, чтобы они могли отвечать по своим обязательствам и выплачивать деньги пенсионерам, для них важно, чтобы уровень доходности фонда, по крайней мере, равнялся уровню инфляции, или был бы выше, что гораздо предпочтительнее. Этому требованию в набольшей степени соответствуют возможности фондового рынка.

Страховые компании обычно принимают платежи по страховым полисам от предприятий и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны обеспечивать наличие достаточного количества средств для того, чтобы отвечать при необходимости по обязательствам по страховым полисам. Заметим, что, например, компания, занимающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше и больше обязательств перед держателями полисов по мере увеличения их возраста, так как увеличивается вероятность смерти клиента. Для компаний, занимающихся общим страхованием и страхованием автомобилей, обязательства увеличиваются по мере роста уровня инфляции, что приводит к повышению стоимости запасных частей, затрат на перестройку и росту счетов за ремонт. То же самое относится и к таким продуктам, как частное медицинское страхование, Следовательно, страховым компаниям необходимо инвестировать избыточные активы и денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной для того, чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для своих акционеров. Соответственно страховая компания, инвестирующая свои средства на длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных для своевременного удовлетворения обязательств, что определяет специфику их деятельности на рынке ценных бумаг.

Паевые фонды, представляющие собой коллективные инвестиционные структуры, создают инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые считают, что они не обладают необходимыми навыками и временем для того, чтобы самостоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться выгодами экономии за счет масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты и более широкая диверсификация риска путем его распределения по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки, чем для индивидуального инвестора). Такие фонды (кроме закрытых фондов недвижимости) не могут инвестировать средства на столь же длительные сроки, что и пенсионные фонды и страховые компании, так как инвесторы могут потребовать возврата своих средств гораздо раньше для того, чтобы использовать их в других целях. Однако по мере повышения уровня доходов и жизни увеличивается вероятность того, что поток инвестиций в такие организации увеличится. Это выливается в то, что фондам приходятся изыскивать новые инвестиционные возможности для вложения привлеченных средств. И наоборот, если инвесторы хотят получить свои деньги обратно, то это означает, что в результате паевой фонд станет реципиентом инвестиций.

В число других организаций по профессиональному управлению средствами могут входить банковские организации, брокеры по акциям и другие организации, предоставляющие коллективные инвестиционные схемы, и даже частные инвестиционные клубы. Осуществляя свою деятельность, каждая из этих организаций будет пытаться извлечь выгоду из экономии на масштабе; соответственно они тоже могут быть крупными поставщиками капитала на рынок.