Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
2.4. Государственные облигации
Крупным эмитентов облигаций, как отмечалось выше, является государство, которое формирует особый сектор фондового рынка – рынок правительственных заимствований (рынок государственных облигаций, рынок государственного или национального долга, рынок правительственных займов, рынок государственных инструментов с фиксированной ставкой).
Каждый раз, когда правительство собирается привлечь займы, ему необходимо решить, на какое время ему понадобятся средства. Существуют различные названия периодов заимствования, которые все вместе называются «сроками (погашения)»; эти сроки могут быть также разбиты на различные временные периоды, каждый из которых имеет свое собственное название. Соответственно возникают различные виды государственных облигаций.
Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, равен 3 месяцам. Обычно такие инструменты называются краткосрочными бумагами. (В некоторых странах национальные заемщики используют этот термин для заимствований и на более долгосрочные периоды вплоть до 1 года.) Такие инструменты обычно предлагаются правительствами только первоклассным банкам, которые будут торговать ими только на межбанковском рынке и очень редко – на биржах ценных бумаг.
Краткосрочные займы (облигации), которые представляют собой заимствования на срок от одного года до пяти лет; обычно эти инструменты обращаются на организованных биржах, но структура ценообразования по этим инструментам делает их привлекательными только для небольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и не представляющими интереса для частных лиц.
Среднесрочные ценные государственные бумаги – это термин, который до недавнего времени использовался только в Великобритании и США и представлял облигации со сроком погашения от 5 до пятнадцати лет (в Великобритании) или от двух до десяти лет (в США).
Большинство других государств, в том числе и Россия (в новейший период) не привлекали средства на периоды более 10 лет. Однако недавно Германия и Япония стали выпускать облигации со сроком погашения 20 лет и больше. Последний вид заимствований с точки зрения сроков называется долгосрочным, и этот термин используется для займов на период вплоть до тридцати и более лет.
Следует заметить, что приведенные выше названия дал соответствующим инструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. Например, в Великобритании эти термины используются для описания периода с настоящего времени до момента погашения облигаций правительством независимо от того, сколько времени прошло с момента выпуска инструментов. В США, наоборот, эти термины используются для описания периода действия облигации на момент выпуска независимо от того, сколько времени осталось до ее погашения правительством, поскольку в США, если облигация была выпущена на период 25 лет, то она остается долгосрочной, даже если она будет погашена через 2 года. Также следует помнить, что выпуски облигаций не становятся краткосрочными бумагами в последний год или три месяца жизни облигации.
Бессрочные облигации – это облигации, выпускаемые правительством и не имеющие конкретной даты погашения. Выпуск таких инструментов может осуществляться по различным конкретным причинам, и следует иметь в виду, что рыночные цены на них будут меняться гораздо быстрее, чем по любым датированным инструментам.
Установление ставки дохода по государственным облигациям фактически представляет собой процесс согласования интересов заемщика (государственного органа – эмиссионера) и кредитора (инвестора) с учетом следующих факторов:
? кредитоспособности заемщика, которая устанавливается специальными организациями в виде кредитных рейтингов; чем выше кредитный рейтинг, тем ниже приемлемая для инвестора процентная ставка;
? стабильность заемщика, которая рассматривается инвестором как постоянство проводимой заемщиком экономической, финансовой и кредитной политики; чем больше стабильности демонстрирует заемщик, тем на меньший уровень процентных ставок согласятся кредиторы.
? прогноз инфляции, который в данном случае определяет уменьшение стоимости вложений инвестора в течение периода погашения, и компенсируется увеличением процентных ставок.
В том случае, когда государственному органу – заемщику не требуется сразу вся сумма предполагаемого облигационного заимствования (например, для финансирования долгосрочного многоэтапного проекта), он может искать источники получения полной суммы, но в настоящий момент запросит только ее часть.
В таких условиях применяются два способа облигационного финансирования:
? заимствования в форме траншей, когда последовательно, в определенные моменты времени производятся отдельные выпуски (транши) облигаций данного займа;
? заимствования в форме облигаций с частичной оплатой, когда инвестор при их приобретении выплачивает часть стоимости и вносит остальную в установленные сроки.
В отдельных случаях для пролонгирования финансирования эмитируются конвертируемые государственные облигации, владельцам которых предоставляется право взамен их погашения – обмена на другие облигации. Главными инструментами, обращающимися на рынке правительственных ценных бумаг России в настоящее время являются государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).
По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, ликвидность и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита федерального бюджета ведущее место среди российских правительственных ценных бумаг занимают ГКО и ОФЗ-ПК. Единые для них технология размещения, вторичного обращения и погашения через систему организованного рынка ценных бумаг, а также общий круг участников рынка (в первую очередь – общий институт дилеров) и схожие инвестиционные качества, несмотря на некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о существовании и единого рынка ГКО-ОФЗ-ПК.
Эмитентом ГКО и ОФЗ-ПК выступает Министерство финансов России, которое принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и определяет такие их параметры как:
– срок обращения (3 месяца, 6 месяцев или 1 год);
– облигации бескупонные (доходом по ним является разница между ценой покупки и погашения);
– эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (траншей);
– владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, в том числе и нерезиденты;
– облигации именные;
– форма выпуска – безбумажная;
– обязательное централизованное хранение.
Генеральный агент эмитента – Центральный банк России -выполняет функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение облигаций, выпуски этих ценных бумаг оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине и Банке России.
Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона. Претенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные. Стоимость бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзвешенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки подаются участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приобрести облигации. После регистрации по уровню цены предложения, начиная с максимальной, заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения (если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсечения, удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в день аукциона. Выпуски ГКО и ОФЗ-ПК считаются состоявшимися, если в период размещения было продано не менее 20 % от количества предполагавшихся к выпуску облигаций.
Ликвидность ГКО и ОФЗ-ПК обеспечивается наличием постоянно функционирующей торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и технологичным регламентом.
Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене ГКО и ОФЗ-ПК на вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам, погашение которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода до 30 дней после выплаты очередного купонного дохода. Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые сессии до даты объявления доходности. Длительность купонного периода 105 дней. Величина купонного дохода объявляется не позднее, чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону.
Важным событием на рынке ГКО-ОФЗ стало начало продажи с 24 февраля 1997 года на вторичном рынке облигаций федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) со следующими параметрами выпуска и обращения:
• эмитент – Министерство финансов;
• облигации именные, купонные, среднесрочные;
• эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые эмитентом;
• для каждого выпуска устанавливается свой размер купонного дохода, дата погашения, дата выплаты купонного дохода, доля нерезидентов;
• величина купонного дохода постоянная;
• указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате.