Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
3.2. Фьючерсы
Фьючерс – типовой биржевой срочный контракт, купля и продажа которого означают обязательство поставить или получить в определенную дату в будущем указанное в нем количество продукции по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Фьючерсный контракт совершенно не обязательно заканчивается механической покупкой. Принцип в том, что первоначальный покупатель заключает с производителем (или продавцом) типовой контракт с соответствующей спецификацией на определенную предполагаемую сумму. При этом контракт становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.
В отличие от опциона, фьючерс является двусторонним обязательством, по которому обязаны обе стороны сделки.
Покупатель фьючерса ожидает роста цены, продавец – ее снижения. Говорят, что покупатель открывает «длинную позицию» по фьючерсу, а продавец – «короткую».
Подобно опциону, фьючерс используется для спекулятивных целей и для хеджирования сделок по реальным активам. При этом механизм хеджирования в том и другом случаях имеет существенные различия. При покупке опциона хеджер несет риск потери в размере уплаченной премии, но может получить определенный выигрыш в случае благоприятного изменения курса базисного актива. При хеджировании реальных сделок фьючерсными контрактами потери на неблагоприятной динамике курса базисного актива строго равны выигрышу на срочном рынке.
Предположим, что инвестор опасается падения курса предполагаемого к продаже пакета акций. В настоящий момент курс составляет 8 рублей за одну бумагу. Он приобретает опцион на продажу и фьючерс с ценой исполнения 8 рублей. Премия за опцион составляет 1 рубль в расчете на акцию. Если в момент продажи реальных активов рыночный курс составил 10 рублей, 2 рубля выигрыша по реальной сделке строго равны 2 рублям проигрыша по фьючерсу, тогда как потери по опциону составят X рубль премии против 2 рублей прироста курса.
Хеджирование реальных сделок через фьючерсные контракты не может ликвидировать риск целиком и, более того, само сопряжено с определенными рисками. Если клиент не имеет возможности вносить дополнительные средства в качестве вариационной маржи, его позиция может быть принудительно закрыта, он может не суметь реализовать контракт по благоприятной цене, при определенных условиях торги могут быть приостановлены и т.д.
Торговля фьючерсами ведется на организованных биржевых рынках путем публичного оглашения предложений на покупку и продажу. Важнейшей особенностью фьючерсной торговли является порядок расчетов и поставки товаров по истечений срока контракта. Обслуживающая биржу Расчетная палата берет на себя функции посредника и страховщика для обеих сторон заключения сделок. Фактически палата выполняет роль покупателя для каждого продавца и роль продавца для каждого покупателя, балансируя таким образом риски по открытым позициям.
Основные элементы механизма фьючерсной биржевой торговли следующие:
? Брокерская фирма получает приказ клиента на покупку или продажу фьючерсного контракта и выполняет его через своего представителя в операционном зале.
? Сделка регистрируется на имя брокерской фирмы – члена клиринговой палаты.
? Против не закрытого на конец биржевого дня контракта брокерская фирма переводит на счет в клиринговой палате гарантийный взнос, размеры которого устанавливаются биржей исходя из рыночных характеристик товара.
? Каждый следующий день размер взноса пересматривается с учетом суммы отклонения официальной цены закрытия от контрактной цены. В результате ежедневного «приведения к рыночной цене» брокерская фирма или перечисляет дополнительную (вариационную) маржу, или снимает со счета свободный остаток сверх требуемого минимального покрытия. По такому же принципу строятся отношения между брокерской фирмой и клиентом.
? Фьючерсный контракт может быть в любой день закрыт путем проведения обратной (оффсетной) сделки. Так, покупатель фьючереса на депозитный сертификат закрывает свое обязательство перед клиринговой палатой посредством продажи аналогичного типового коп тракта. Выигрыш или проигрыш определяется соотношением цен покупки и продажи.
? Если контракт не закрыт до официального срока поставки, клиент обязан выполнить свое обязательство, т.е. поставить или оплатить товар контрагенту, произвольно определяемому биржей из числа участников торговли с противоположной позицией. Правда, в случае финансовых фьючерсов, физическая поставка практически не применяется. Окончательное улаживание производится путем уменьшения или увеличения дополнительной маржи в последний день торговли. Иными словами, клиент просто переводит свой выигрыш клиринговой палате или получает от нее выигранную сумму.
Преимущества фьючерсной торговли заключаются в страховании от риска колебаний дополнительных гарантий выполнения обязательств сторон, обеспечении легализации торговли по свободным ценам, получении кредитов на выгодных условиях, сокращении времени для расчета по сделкам.
Вариационная маржа устанавливается в результате процедуры корректировки по рынку – ежедневной переоценки позиций, в результате которой текущая цена каждой позиции приравнивается к расчетной цене базисного актива данного торгового дня. На основании этой переоценки начисляется вариационная маржа. Вариационная маржа по одной позиции – прибыль или убыток по этой позиции при перерасчете ее стоимости по расчетной цене текущего торгового дня.
Расчет осуществляется следующим образом:
а) для длинной позиции:
б) для короткой позиции:
где ВМ – вариационная маржа по данной позиции; Цр – расчетная цена данного торгового дня по соответствующей серии срочного инструмента; Цт – текущая цена данной позиции; Им – минимальное изменение цены в соответствии со спецификацией срочного инструмента; Сим – стоимостная оценка минимального изменения цены (в рублях) в соответствии со спецификацией срочного инструмента.
Внесение вариационной маржи обеспечивает выполнение условий фьючерсного контракта даже при условии неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Отрицательная маржа вносится участником в Расчетную палату, а положительная перечисляется участнику, верно определившему динамику цен. В результате таких расчетов участник, сохранивший позицию до момента исполнения, получит или заплатит разницу между ценой исполнения, зафиксированной во фьючерсном контракте, и биржевой ценой базисного актива.
Поскольку фьючерсный контракт не предполагает поставки реального актива, то закрытие позиции осуществляется путем покупки контракта противоположной позиции. Фьючерс на покупку гасится фьючерсом на продажу и наоборот. В результате такого рода продаж ответственным перед расчетной палатой становится лицо, купившее данный контракт, а первоначальный покупатель закрывает позиции, получив прибыль или убытки. В случае, если покупатель фьючерса не в состоянии внести вариационную маржу, контракты закрываются принудительно.
С целью обеспечения надежного функционирования фьючерсного рынка уполномоченные органы биржи могут:
1. Контролировать лимиты изменения цен и лимиты количества открытых позиций. Лимит изменения цены необходим для ограничения глубины и резкости колебаний рынка, обеспечения плавной динамики цены и предотвращения биржевой паники. Он устанавливается как предельно возможное отклонение цены заявки на покупку/продажу срочного инструмента от расчетной цены предыдущих торгов.
2. Изменять режим допуска или приостанавливать допуск отдельных участников к совершению сделок. Такого рода ограничения носят дисциплинарный характер и применяются к участникам торговой системы, нарушающим тем или иным образом установленные правила, либо к финансово не состоятельным участникам фьючерсного рынка.
3. Приостанавливать торги по всем или отдельным срочным инструментам. Такая мера используется в том случае, если остановка торгов необходима для обеспечения нормального функционирования рынка.