Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
4.3. Классификация сделок (ВРЦБ)
Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться на двух различных уровнях – биржевом и уличном, – и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механизмом) исполнения, порядком взаиморасчетов и принципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фондового рынка выделяют первичный и вторичные рынки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом/в самом общем, виде классификация сделок выглядит следующим образом:
1) сделки с ценными бумагами, совершаемые на первичном рынке;
2) сделки на вторичном рынке;
3) сделки с ценными бумагами, заключаемые на фондовых биржах;
4) сделки на внебиржевом рынке.
Первичный рынок ценных бумаг представляет ту его часть, на которой размещаются впервые выпущенные ценные бумаги. Именно здесь мобилизуются временно свободные денежные средства инвесторов, направляемые в реальный сектор экономики. Однако, несмотря на всю важность и значимость первичного рынка, его объем в развитых странах в настоящее время невелик. В основном, он связан с учреждением новых и реорганизацией уже функционирующих компаний. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может проводиться усилиями самих эмитентов. Такая практика имела место в России в период массовой приватизации государственных и муниципальных предприятий путем преобразования их в акционерные общества. Акции размещались по закрытой подписке преимущественно среди членов трудового коллектива предприятия, реализацией оставшегося пакета занимались государственные органы в лице Фондов имущества соответствующих уровней. Однако большинство сделок с ценными бумагами на первичном рынке могут совершаться с участием профессионалов, принимающих на себя обязательства по покупке и последующему размещению выпусков ценных бумаг частными инвесторами. Данная процедура получила название – андеррайтинг, Функции андеррайтеров могут выполнять инвестиционные компании, коммерческие банки и т.д.
В соответствии с законодательством России в качестве андеррайтера может выступать лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.
Если объем выпуска достаточно большой, то его размещением занимается несколько инвестиционных компаний, образующих эмиссионный синдикат.
Инвестиционная компания, по соглашению с эмитентом может занять одну из следующих позиций:
1) выкупить за свой счет весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене с целью его дальнейшей перепродажи;
2) выкупить недоразмещенную часть выпуска за свой счет;
3) принять на себя обязательство приложить все усилия по продаже ценных бумаг инвесторам (соглашение «о всех усилиях») на основе комиссионного вознаграждения.
Вторичный рынок по масштабам заключаемых сделок превосходит первичный и является местом совершения огромного количества различных сделок. С точки зрения организационной структуры, вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.
На биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух посредников (брокеров), которые представляют, соответственно, интересы продавца и интересы покупателя. Все виды сделок, совершаемых на биржевом рынке, можно разделить на две большие группы:
1) кассовые;
2) срочные.
Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными словами, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляются сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3–5 дней. Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определенный срок:
– в пределах месяца;
– от 1 до 3-х месяцев.
Для срочных сделок внутренними правилами биржевой торговли могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые «Ликвидационные» дни расчетов:
– 15 число каждого месяца – сделка «на медио»;
– в конце месяца (30 или 31) числа – сделка «на ультимо».
По российскому законодательству, расчеты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней.
Таким образом, основное отличие кассовых и срочных сделок заключается в сроках их исполнения.
В свою очередь, кассовые сделки имеют несколько разновидностей:
1) покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами – «длинная продажа»;
2) продажа ценных бумаг, взятых взаймы, – «короткая продажа».
«Длинная продажа» используется игроками на повышение – «быками»; такие сделки называют еще сделками с маржой. Смысл заключения подобных сделок – расчет на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.
Временное положение о порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешает брокерам и дилерам ссужать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причем доля ссуды не может превышать 30 % от рыночной стоимости покупки. Помимо брокерской ссуды, выдаваемой под определенный процент, клиент вносит личный взнос – маржу, которая в соответствии с законодательством различных стран может составлять ориентировочно не менее 50 % рыночной стоимости ценных бумаг.
Таким образом, стоимость цепных бумаг = маржа + брокерская ссуда.
Купленные в кредит ценные бумаги остаются в брокерской фирме в качестве залога до момента полного погашения долга и процентов по нему.
Срочные сделки в отличие от кассовых, имеют более сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):
1) параметры сделок;
2) способ установления цен.
Если в основу классификации срочных сделок положены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом.
Твердые – обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.
Сделки с премией (опционы) – право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определенной цене или отказаться от исполнения.
Стеллажные сделки – заключаются без заранее оговоренных позиций участников – продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определенную премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на покупку и опциона на продажу.
Арбитражные сделки – основаны на получении выгоды за счет различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.
Пролонгированные сделки.
а) «Репорт» – финансовая операция, при которой одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и одновременно берёт на себя обязательство выкупить тих в определенный день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берет на себя вторая сторона. Причем обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной продажи.
Разница между ценами и представляет тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств)в первой часта сделки.
На практике доход продавца денежных средств определяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовыми операциями.
В качестве примера рассмотрим данную сделку Банка России с первоначальными дилерами на рынке ГКО/ОФЗ. Экономический смысл данной операции заключался в том, что одна сторона – Банк России – предоставляла денежные средства на время другой стороне – первичным дилерам рынка ценных бумаг – за определенную плату. При этом первоначальный владелец денежных средств – Банк России – получал в качестве обеспечения облигации базовых выпусков ГКО. Таким образом, по своему экономическому смыслу эта операция являлась аналогом кредитной операции под залог ценных бумаг.
б) «Депорт» – операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса ценных бумаг.
Способ установления цен.
Цены по срочным сделкам устанавливаются несколькими способами:
а) цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки;
б) при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчеты проводятся по биржевому курсу;
в) сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до ее исполнения;
г) в основе расчетов может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.
Внебиржевой рынок представлен совокупностью всех операций по вторичному обращению ценных бумаг, совершаемому вне фондовой биржи. Исторически внебиржевой рынок сложился как неорганизованный (стихийный, уличный), сделки на котором заключаются либо напрямую, либо с участием посредников (брокеров). Последние, как указывалось ранее, действуют на основании договора-поручения или комиссий. Основой внебиржевого оборота являются организованные телекоммуникационные системы (по типу американской системы NASDAC), где котируются акции крупнейших компаний. В России – это система РТС-1 и РТС-2; ввод заявок и заключение сделок осуществляются электронным способом.
На внебиржевом рынке могут заключаться оптовые и розничные сделки купли-продажи ценных бумаг.
В качестве оптовиков выступают брокеры (дилеры), заключающие сделки с другими брокерами (дилерами) или с крупными институциональными инвесторами.
В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» введено понятие «крупной сделки», под которой понимается, во-первых, сделка или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением или отчуждением либо возможностью отчуждения обществом прямо или косвенно имущества, стоимость которого составляет более 25 % балансовой стоимости активов общества на дату принятия решения о заключении таких сделок, за исключением сделок, совершаемых в процессе осуществления обычной хозяйственной деятельности; во-вторых, сделка или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с размещением обыкновенных либо привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные акции, составляющих более 25 % ранее размещенных обществом обыкновенных акций.
Фондовая сделка, основанная на получении дохода в виде разницы между курсом покупки и курсом продажи ценных бумаг, называется спрэдипг. Спрэдинг, заключающийся в покупке фьючерсного контракта с одной датой поставки и продаже того же контракта в другую дату – это интрамаркет. Спрэдинг, заключающийся в покупке фьючерсного контракта на ценные бумаги одних фирм и продаже контракта на ценные бумаги других фирм, – интермаркет.
Покупатель опциона «на покупку» рассчитывает на повышение основного курса и надеется на получение прибыли при использовании своего права купить ценные бумаги по заведомо заниженному курсу. Покупатель опциона «на продажу» ожидает падения рыночного курса, что может позволить получить прибыль при продаже ценных бумаг на опцион по заведомо более высокому курсу.
Опционы и фьючерсы дают возможность участникам сделок получать доход, не оперируя ценными бумагами. Причем этот доход в расчете на единицу затрат будет значительно большим, чем при покупке-продаже ценных бумаг по тем же курсам. В то же время при неблагоприятном для участника сделок изменении курса ценных бумаг его потери будут столь же значительны. Поэтому купля-продажа опциона и фьючерсов – рисковые операции.
Литература
1. Агорков М.М. Ценные бумаги /Уч. пособие. М.: БЕК, 1994.
2. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. М. – ФиС, 1992.
3. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. М.: Аудитор, 1997.
4. Бердникова Т.Б. Акционерные общества на рынке ценных бумаг. М.: Финстатинформ, 1997.
5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. Издательство «Феникс», 2000.
7. Топсахалова Ф.М.-Г. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М., 2011.