Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
11.4. Информационная эффективность
С точки зрения финансовой теории, инвесторы, принимая решения о финансовых вложениях, руководствуются, во-первых, собственными целями и предпочтениями относительно риска и дохода; во-вторых – оценкой выгодности инвестиционных возможностей, предлагаемых рынком, то есть оценкой истинной стоимости финансовых активов. Точность определения инвестором истинной стоимости актина зависит от полноты информации относительно всех факторов, влияющих на будущие доходы. Если актив свободно продается и покупается на рынке, его цена, в конечном счете, формируется под воздействием спроса и предложения. Если относительно большое число субъектов рынка считает, что истинная стоимость актива выше его текущей рыночной цены (актив недооценен), – спрос на этот актив будет расти и, соответственно, будет расти цена. И, наоборот если в глазах большинства инвесторов текущая рыночная цена превышает истинную стоимость финансового инструмента (актив переоценен), – вырастет предложение и цена снизится. То есть, если участники рынка ведут себя рационально, цена финансового инструмента будет стремиться к оцениваемой большинством инвесторов истинной стоимости актива. Очень важным является точность оценки рынком истинной стоимости.
Концепция, согласно которой рынок верно оценивает истинную стоимость финансовых активов, вследствие чего рыночная цена актива соответствует его истинной стоимости, называется гипотезой об информационной эффективности финансового рынка. Если гипотеза информационной эффективности верна, рыночная цена, а, следовательно, и доходность активов, в точности соответствуют степени риска, связанной с данным видом инвестиций.
Предположение, согласно которому рыночная цена в точности соответствует инвестиционной стоимости актива, называется строгой формой эффективности финансового рынка. В соответствии со строгой формой эффективности, рыночная цена отражает всю существующую информацию относительно доходности и рискованности актива. Другими словами, цена равняется истинной стоимости в случае, если бы последняя была оценена с использованием абсолютно всей информации, имеющей то или иное отношение к данному активу, и на основании самых совершенных методов оценки. Естественно, что строгая форма эффективности является слишком сильным допущением.
Более реалистичной можно считать полустрогую форму гипотезы об информационной эффективности, в соответствии с которой цена отражает всю общедоступную информацию относительно данного финансового инструмента.
Наконец, слабой формой информационной эффективности называют предположение, согласно которому оценка инвесторами истинной стоимости финансовых активов формируется под воздействием исторической (прошлой) информации.
Эффективность финансового рынка означает невозможность осуществления арбитражных операций. Арбитраж есть получение гарантированной положительной прибыли при нулевых инвестициях, следовательно, возможность арбитража существует, если оценка отдельным инвестором стоимости финансового актива более точно отражает истинную стоимость, чем рыночная цена. Если же в текущей цене учтена вся информация относительно данной ценной бумаги, более точные оценки невозможны. Соответственно, в условиях информационной эффективности невозможно более точно, чем рынок, прогнозировать доходность и степень риска инвестиций.
Предположение о невозможности арбитража лежит в основе многих методов оценки инвестиционной стоимости ценных бумаг. Смысл данного подхода можно кратко сформулировать так. Если Vk – неизвестная стоимость некоторого (k-гo) финансового инструмента, необходимо рассмотреть два гипотетических портфеля ценных бумаг, подобранных таким образом, что инвестиционная стоимость одного и другого известна и одинакова, но первый портфель содержит оцениваемую ценную бумагу, а второй – нет. Пусть V1(Vk) – стоимость первого портфеля,
V2 – второго. Исходя из невозможности арбитража, цены одного и другого портфеля должны быть равны, так как иначе можно получить нулевую арбитражную прибыль, продав переоцененный портфель и купив недооцененный. Соответственно, стоимость оцениваемого актива определяется из уравнения:
V1(Vk) = V2.
Если сегодняшнюю стоимость портфеля V1(Vk), содержащего оцениваемый актив, определить невозможно, но с определенностью известно, сколько этот портфель будет стоить в некоторый будущий момент времени Т (обозначим эту величину как VIT (VK)), то искомая величина определяется из соотношения:
где i0T – существующая на сегодняшний день доходность безрисковых инвестиций за рассматриваемый период времени (от сегодняшнего дин до момента Т).
Гипотеза случайного шага является следствием слабой формы эффективности финансового рынка. Если рынок эффективен в слабой форме, прогнозирование будущих изменений цены на основе прошлой ни формации и получение на основе этих прогнозов арбитражной прибыли невозможно, так как текущая цена и доходность уже отражают нес исторические данные. Цена на эффективном рынке мгновенно реагирует на вновь поступающую информацию, тем самым не допуская сколько-нибудь продолжительного существования арбитражных возможностей. Таким образом, следствием эффективности является тот факт, что колебания цен финансовых инструментов представляют собой случайный процесс, причем, приращение цены в каждый последующий момент не зависит от направления и величины колебаний в прошлом.
Информационная эффективность финансового рынка неразрывно связана и является необходимым условием общеэкономической эффективности распределения ресурсов в экономике. Условием экономически эффективного (оптимального по Парето) распределения является равенство выгод от использования ресурсов их альтернативной стоимости. Вспомним, что эффективность финансового рынка означает равенство рыночной цены и инвестиционной стоимости финансовых активов:
P = V, (22)где V, в соответствии с (20), определяется как суммарная дисконтированная стоимость будущих денежных потоков, рассчитанная исходя из максимально возможной доходности альтернативных инвестиционных решений. Выполнение условия (22) означает, что выгоды от инвестирования в любой присутствующий на рынке актив в точности равны альтернативной стоимости (или альтернативным издержкам) инвестирования. Если (22) не будет выполняться, это приведет к неэффективному распределению инвестиционных ресурсов (сбережений). Относительно выгодные проекты будут финансироваться недостаточно (при Р > V), тогда как инвестиции в другие направления будут избыточны (при Р < V).