Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ: РИСКИ, КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ, ИНВЕСТИЦИИ

Бороухин Д. С., Царева С. В., Гапоненкова Н. Б., Мотина Т. Н., Бреславец И. Н., Беспалова С. В., Дрождинина А. И., Скотаренко О. В., Смирнов А. В., Рапницкая Н. М., Кибиткин А. И.,

6.1. Инвестиционный проект как объект экономической оценки

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами, такими как вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и т.п.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, но в целом их можно подразделить на следующие виды:

– обновление имеющейся материально-технической базы;

– наращивание объемов производственной деятельности;

– освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного решения в рамках того или иного направления различна. Если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно быстро и безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача усложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением производственной деятельности. Возникают новые факторы, которые необходимо учитывать при принятии инвестиционного решения: возможность изменения положения предприятия на рынке, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Важно проанализировать и оценить инвестиционные возможности предприятия, его производственный и финансовый потенциал в рамках устойчивости функционирования предприятия как сложной, динамично развивающейся хозяйственной системы.

Очевидно, что первоочередным и наиболее важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Уровень ответственности по инвестиционным вложениям стоимостью превышающей несколько сот миллионов, а в некоторых случаях миллиарды рублей, очень велик, так как в случае неудачи, предприятие может оказаться на грани банкротства, потеряв запас устойчивости. Нередко инвестиционные решения принимаются в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на определенных критериях.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому нередко встает задача оптимизации инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Так, в момент приобретения новых основных средств или оборотных активов никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этих инвестиционных вложений. Многими руководителями решения принимаются на интуитивной основе.

Основой достижения и укрепления устойчивости развития предприятия как предпринимательской структуры в условиях динамично меняющейся внутренней и внешней среды является постоянное инвестирование в развитие производства. Производственно-хозяйственная деятельность отдельного предприятия связана с осуществлением им инвестиционных вложений (от лат. invest- вкладывать).

Производство продукции и товаров – изначальное условие жизнедеятельности общества. Без производства товаров не может быть вновь созданной стоимости, а значит, не будет источников осуществления интенсификации экономического развития и, следовательно, расширенного воспроизводства.

Каждый вид товара может быть произведен из различных видов сырья и материалов, с помощью различных технических средств, на предприятиях, различающихся по размерам, профилю, структуре, формам организации труда и производства.

Спрос народного хозяйства на те или иные виды товаров может быть удовлетворен путем:

а) производства одинаковых или взаимозаменяемых видов товаров;

б) строительства новых предприятий или расширения и реконструкции существующих;

в) созданием предприятий неодинаковых по размерам, в разных экономических районах;

г) применении новой техники, технологии, выбора наиболее рациональных видов сырья, материалов, форм организации производственного процесса и т.д.

Совершенно очевидно, что выбор путей и способов производства любого товара будет полностью зависеть от инвестиционных вложений. Вложение денежных средств и других капиталов в реализацию различных экономических проектов с целью последующего их увеличения называется инвестированием, а сами вкладываемые средства – инвестициями.

Теоретические проблемы, связанные с ролью инвестиций в экономическом процессе, формированием необходимых условий и механизмов инвестиционной деятельности, всегда интересовали экономистов. Как объект научного анализа инвестиции формируют особую систему теоретических знаний, интегрирующую выводы инвестиционных теорий многих поколений ученых. Глубокий генезис теории инвестиций связан с научными постулатами практически всех школ и течений экономической мысли.

Начальный этап формирования основных принципов инвестиционной теории связывается со школой меркатилистов, среди которых заметную роль играли теоретические подходы Т. Манна, Д. Юма, Ж. Кольбера. Смешивая понятие капитала и денег, они рассматривали последние как исключительный источник инвестиционных ресурсов. Рост денежных накоплений при одновременном снижении их стоимости являлись, по их мнению, главным фактором стимулирования инвестиционной активности предпринимателей. Школа физиократов – Ф. Кенэ, Ж. Тюрго, акцентировала внимание на земледельческом производстве как главном объекте инвестирования. Представители классической политэкономии – в первую очередь, А. Смит и Д. Риккардо – углубили исследование сущности инвестиций, и первые сформулировали важнейшие параметры инвестиционной модели общества. Впервые происходит разграничение понятий денег и капитала, определена роль накопления капитала в формировании инвестиционных ресурсов, была доказанность объективность процесса снижения нормы доходности инвестируемого капитала по мере увеличения объема его использования, выявлен механизм взаимосвязи между возрастанием объема инвестиций и экономическим ростом страны. В системе марксисткого экономического учения наиболее весомым выводом в инвестиционной теории явилось рассмотрение инвестиций как функции роста прибыли. Значительный прогресс в развитии теории инвестиций связан с исследованиями маржиналистов, которые первыми разработали механизм оценки настоящих и будущих благ инвестора на основе использования нормы инвестиционной прибыли.

Однако кардинальный поворот в инвестиционной теории произошел, благодаря исследованиям представителей кейсинианского направления экономической мысли. Одним из условий стимулирования инвестиционной активности Д. Кейнс считал формирование эффективного спроса, под

которым он понимал две его разновидности – потребительский и инвестиционный. Кейнс показал, что инвестиционное поведение фирмы в значительной степени определяется такими факторами, как уровень накоплений, уровень инвестиционной прибыли и норма процента на кредитном рынке. Т. Веблен, Дж. Коммонс, В. Митчелл и другие представители институционализма значительно обогатили методологический аппарат инвестиционного анализа, выйдя за рамки экономических проблем.

Полемика между современными представителями различных экономических направлений позволила выявить как положительные стороны, так и недостатки предложенных ими инвестиционных теорий. Современный синтез теоретических выводов представителей различных школ и результатов обобщения современной инвестиционной практики, представленные П. Самуэлсоном, Г. Марковичем, М. Миллером, Ф. Модильяни, У. Шарпом, Д. Тобином и другими видными исследователями, развивается в настоящее время по двум направлениям:

1) исследовании моделей и механизмов инвестиционного поведения отдельных субъектов хозяйствования, обеспечивающих наибольший эффект их инвестиционной деятельности;

2) исследование и регулирование макроэкономических условий инвестиционной активности, обеспечивающих поступательный экономический рост.

Термин «инвестирование» в литературе используется в двух смыслах. Для экономистов реального сектора экономики «инвестирование – процесс воспроизводства или добавления основного капитала; отражает поток нового капитала в определенном году» (Хайман Д.Н.) или «увеличение национального капитала в виде дополнительных зданий, оборудования и товарно-материальных запасов, производство материальных благ длительного пользования» (Самуэльсон П.Э., Нордхаус В.Д.). С точки зрения финансистов термин «инвестиции» имеет совершенно иной смысл: они означают приобретение ценных бумаг (акций, облигаций). Но в любом случае, экономической основой инвестирования средств является получение дохода, прибыли на них. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, увеличение объемов и массы капиталов.

Очень часто (в России до 1991 года, по некоторым данным до 1985 года) понятие «инвестиции» отождествляется с понятием «капитальные вложения». Однако, капитальные вложения, хотя и составляют основную, большую часть инвестиционных вложений при создании товаропроизводящих предприятий, тем не менее, являются лишь частью инвестиционных вложений.

Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы по возведению зданий и сооружений и коммуникаций к ним, приобретение машин и оборудования, инструмента, инвентаря. К капитальным вложениям не относятся инвестиции в покупку ценных бумаг, на приобретение патентов, прав владения промышленными образцами продукции, товарными марками и др. По мере как воспроизводится производственный цикл, предприятию необходимы закупки сырья, материалов, комплектующих изделий, оплата энергии, для организации сбытовых мероприятий, т.е. необходимы оборотные средства. Совокупность капитальных вложений и оборотных средств, необходимых для реализации различных производственных инвестиционных проектов, составляют прямые инвестиционные вложения на их осуществление.

В соответствии с этим пониманием введено два понятия «реальные инвестиции» (капиталообразующие), обеспечивающие производство материальных благ длительного пользования, т.е. вложения в реальные активы, создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств, технологических линий, различных объектов производственного или социально-бытового назначения. Цель этих инвести-
ций – качественный и количественный рост основных фондов производственного и непроизводственного назначения как непременного условия прироста доходности и рентабельности предприятий и национальной экономики в целом. И «финансовые инвестиции», заключающиеся в приобретении ценных бумаг, эмитированных корпорациями или государством. В этом случае увеличивают свой не производственный, а финансовый капитал, получая доход в форме дивиденда, процента или арендной платы и при помощи повышения стоимости капитала. Реальные инвестиции и финансовые инвестиции для экономики не являются понятиями одной классификационной группы. Два вида различных по экономическому содержанию действий оказались схожими только по названию. Не случайно авторы популярного учебника по экономике П.Э. Самуэльсон и В.Д. Нордхаус пишут не о двух видах инвестиций, а предостерегают от отождествления понятий, названных одним термином: «Если я возьму 1000 долларов из сейфа и отнесу их в банк или куплю государственную облигацию, с экономической точки зрения это не будет являться инвестицией. Все, что в результате произойдет, будет классифицировано как обмен одного финансового актива на другой. Только когда производится физическое капитальное благо, можно говорить об инвестициях».

Специалисты в области прикладной экономики (Ковалев В.В и др.) не склонны к столь глубокой дифференциации понятий и исходят не из экономического содержания явления, а из факта вложения капитала его собственником, классифицируя эти вложения по объектам: материальные инвестиции, финансовые инвестиции, нематериальные инвестиции.

К инвестициям в нематериальные активы относятся вложения на приобретение имущественных прав и прав владения (оцениваемых в денежным эквивалентом) земельными участками, угодьями, другим имуществом, лицензией на передачу прав промышленной собственности, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, промышленные образцы, товарные знаки, сертификаты на продукцию и технологию производства.

Коммерческое производство начинается с закупки зданий, сооружений, оборудования, производственных запасов, что требует инвестиционных вложений. С другой стороны, прибыль как финансовый результат деятельности предприятия требует наиболее выгодного ее использования, что связано с реновациями. Поэтому инвестиции предшествуют созданию предприятия и определяют его дальнейшую деятельность, а так же служат способом использования накопленного капитала.

По связи с процессом воспроизводства инвестиции подразделяются на нетто-инвестиции, реинвестиции и брутто-инвестиции.

Под нетто-инвестициями понимаются начальные (стартовые) инвестиции, осуществляемые при создании предприятия, а так же вкладываемые в расширение производственной мощности, строительстве новых производственных мощностей, технологическое перевооружение, модернизация оборудования.

Средства, направляемые на восстановление изношенных фондов, называются реинвестициями. К ним можно отнести:

– инвестиции на замену объектов;

– инвестиции на рационализацию и капитальный ремонт без изменения производственной мощности, направленные на снижение издержек;

– инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры и ассортимента продукции, созданием новых видов продукции и освоением новых рынков, изменением структуры хозяйствования;

– инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, в том числе инновационные вложения.

Брутто-инвестиции состоят из нетто-инвестиций и реинвестиций.

Инвестиционная деятельность – весьма рискованный вид финансового управления, направлена на вложение инвестиций и осуществление практических мероприятий в целях получения прибыли или иного полезного эффекта. Инвестиционная политика предприятия направлена на эффективное вложение капитала и его возврат. Поскольку получение одного и того же

дохода может быть обеспечено различными альтернативными направлениями инвестиций, то принятие решения о выгодности инвестирования производиться с помощью различных критериев.

Вкладывать средства в инвестиции целесообразно, если инвестиционный процесс отвечает следующим критериям:

– чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от других вложений;

– рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

– рентабельность вложений с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных вложений;

– рентабельность активов предприятия после осуществления инвестиций будет не ниже необходимого, критического уровня;

– данные инвестиции соответствуют инвестиционной стратегии и
инвестиционной политике предприятии.

Названные критерии не являются исчерпывающими. Выбор того или иного критерия субъективен и зависит от преследуемых целей и сложившихся условий. Каждое предприятие имеет свою систему критериев и предпочтений. Совокупность таких предпочтений и критериев представляет собой инвестиционную политику предприятия. Таким образом, инвестиционная политика представляет собой систему принятия решений о получении доходов от инвестиционной деятельности.

Различают три направления формирования инвестиционной политики. Во-первых, инвестирование с целью получения дохода в виде процентов, дивидендов – политика доходов. Во-вторых, инвестирование с целью получения доходов за счет разницы между ценой приобретения ресурсов (активов) и более высокой ценой реализации – политика роста. И, в-третьих, инвестирование с целью роста и получения доходов одновременно – политика доходов и роста.

Определяющим фактором политики доходов является стабильность доходов по конкретным видам активов. Она эффективна в приобретении активов с фиксированной нормой доходности. Вложения в производственную сферу будут привлекательными в том случае, если при этом будет обеспечен стабильный доход.

Политика роста базируется на росте рыночной стоимости активов (ресурсов), что во многом обуславливает объем прибыли предприятия и степень ее капитализации. Так как риски по отдельным направлениям неодинаковы, то целесообразно осуществлять вложения в активы различной ликвидности, что характеризует инвестиционную политику конкретного предприятия. Поэтому на практике эти два направления инвестиционной политики применяются в сочетании, формируя политику доходов и роста.

Формирование инвестиционной политики по отдельным аспектам инвестиционной деятельности носит многоуровневый характер:

1) политика управления реальными инвестициями:

– реновационная инвестиционная политика

– политика инновационного инвестирования

– политика инвестирования оборотных активов

2) политика управления финансовыми инвестициями:

– политика формирования портфеля ценных бумаг

– политика формирования портфеля денежных инструментов инвестирования

3) политика формирования инвестиционных ресурсов:

– политика формирования собственных инвестиционных ресурсов

– политика формирования заемных инвестиционных ресурсов

4) политика управления инвестиционными рисками:

– политика управления рисками реального инвестирования

– политика управления рисками финансового инвестирования.

Инвестиционная политика представляет собой форму реализации инвестиционной идеологии и инвестиционной стратегии предприятия в разрезе наиболее важных аспектов инвестиционной деятельности на отдельных этапах ее осуществления. Инвестиционная политика формируется на отдельном направлении инвестиционной деятельности, требующем обеспечения наиболее эффективного управления для достижения поставленных целей.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных методов. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Принятие решения о реализации инвестиционного проекта основано на его экономических результатах, но наличие социального эффекта также может послужить важным доводом в пользу проектов, носящих социальный характер.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, то есть отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Одним из наиболее ответственных и значимых этапов прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения капитала в операции с реальными активами: от замены оборудования на действующем предприятии до создания новых промышленных комплексов или сферы услуг многоцелевого назначения.

Проблемы планирования и управления инвестиционными проектами, являются одними из основных, так как инвестиции – наиболее важный и дефицитный ресурс любой национальной экономики, тем более отрасли.

Теоретические проблемы оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов для финансирования достаточно глубоко разработаны и методически отработаны. Однако решение проблем реализации капиталообразующих инвестиционных проектов на практике сопряжено со значительными трудностями. Это вызвано прежде всего сложностями определения затрат на реализацию таких проектов. Осуществление реальных инвестиционных проектов связано обычно с выполнением комплекса работ, планирование которых так же сопряжено с определенными трудностями, а, в свою очередь, потоки денежных средств в инвестиционный период в значительной мере влияют на эффективность реальных инвестиционных проектов.

В настоящее время теоретические и практические вопросы, связанные с осуществлением предприятием инвестиционной деятельности, являются весьма актуальными. Инвестиции в разных формах обеспечивают стабильное развитие предприятия и определенный запас прочности. Это особенно актуально в современных российских условиях, так как важность инвестирования в нашей стране обусловливается рядом причин. Стратегическая необходимость инвестиционной деятельности во многом продиктована не только стремлением предприятий создать определенные гарантии своего развития, но и износом производственных мощностей и необходимостью замены оборудования.

Для всех предприятий актуальность реализации инвестиционных проектов связана с необходимостью создания дополнительной материальной базы, расширения производства, обновления основных фондов. Естественно, каждый инвестор при этом стремится получить максимум прибыли при минимуме затрат, то есть добиться оптимальной эффективности своей деятельности. В связи с этим оценка эффективности инвестиций и поиск путей ее повышения имеют важное практическое значение. Данная тема является актуальной, так как оценка эффективности инвестиционного проекта – это наиболее ответственный этап принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. Проект оценивается с целью определения потенциальной привлекательности и поиска источников финансирования, особенно актуально это для проектов, имеющих социальную направленность.

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решений об инвестировании. Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко: как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей; и как система, включающая определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 21.11.2011 г. дано следующее определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Предприятия, являясь объектами инвестирования, могут развиваться по различным направлениям: одни из них планируют разработать и организовать производство новой продукции, другие – приобрести новое технологическое оборудование и тем самым сократить текущие издержки производства, третьи – создать новую структуру сбыта продукции и построить сеть обслуживания потребителей. Несмотря на все их различия, общим для них является потребность в инвестиционном проекте.

Таким образом, инвестиционный проект – это комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды.

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразования и до завершения жизненного цикла создаваемого объекта, т.е. до его ликвидации или консервации. Этот период включает четыре фазы:

– прединвестиционную;

– инвестиционную;

– эксплуатационную;

– ликвидационную.

Если проект разрабатывается применительно к действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, то первым этапом прединвестиционной фазы следует считать выявление возможностей инвестирования. Пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, мало смысла в переходе к разработке собственно проекта.

Подготовка инвестиционного проекта проводится чаще всего в два этапа: на первой стадии разрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) проекта, а на второй окончательное (ТЭО).

По концептуальному содержанию первая и вторая стадии ТЭО близки. Отличие заключается в глубине проработки проекта, последующем уточнении исходной технико-экономической информации, информации о возможных объемах реализации, стоимости кредита и подобных сведений, которые, в конечном счете, сказываются на показателях эффективности проекта. Однако особенность второй фазы состоит в том, что затраты здесь носят необратимый характер, а так как проект не завершен, он пока не приносит доходов. На данной стадии решаются вопросы, связанные с привлечением инвестиций: кредитами, эмиссией акций, набором и подготовкой персонала.

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) – документально оформленные результаты маркетинговых и технико-экономических исследований, обосновывающих целесообразность и возможности реализации инвестиционного проекта, выбор наиболее эффективных организационных, технических и экономических решений для ввода в действие новых или реконструкции и модернизации действующих производственных мощностей. ТЭО основано на сопоставительной оценке затрат и результатов, установлении эффективности использования, срока окупаемости инвестиций. Технико-экономическое обоснование является необходимым для каждого инвестора исследованием, в ходе которого проводится ряд работ по изучению и анализу всех составляющих инвестиционного проекта и разработке сроков возврата, вложенных в проект средств. Для разработки ТЭО необходима комплексная работа группы специалистов – экономистов, финансистов, юристов и др.

Структура ТЭО может отличаться в зависимости от отрасли и охвату проблем. ТЭО по необходимости включается в состав бизнес-плана. Далее представлены примеры структур технико-экономического обоснования.

Структура ТЭО – 1:

1) общие исходные условия;

2) рынок и мощность предприятия;

3) материальные факторы производства;

4) местонахождение предприятия;

5) проектно-конструкторская документация;

6) организация предприятия и накладные расходы;

7) трудовые ресурсы;

8) планирование сроков осуществления проекта;

9) финансово-экономическая оценка.

Структура ТЭО – 2:

1. История и основная идея проекта.

Рассмотрение его основных аспектов реализации в рамках компании.

2. Краткий обзор рынка.

Проведение маркетинговых исследований на предмет выявления спроса на производимую продукцию (оказываемые услуги).

3. Инженерное проектирование и технология.

3.1. Характеристика технологического процесса.

3.2. Обоснование выбора оборудования.

3.3. Рассмотрение достоинств и недостатков.

3.4. Анализ соответствия выпускаемой продукции международным стандартам.

4. Экономическая оценка и финансовый анализ.

4.1. Полные инвестиционные затраты

4.2. Финансирование проекта6 механизм и источники финансирования.

4.3. Полные издержки на проданную продукцию.

4.4. Оценка экономической эффективности с учетом окупаемости и своевременного возврата заемных средств (в случае их использования), валютная окупаемость.

4.4.1. Чувствительность проекта к основным рискам.

4.4.2. Показатели чистой текущей стоимости, индекса рентабельности и внутренней норы доходности инвестиций.

4.5. Оценка влияния финансовых результатов на экономику предприятия.

Структура ТЭО – 3:

1. Структурный план (резюме всех основных положений каждой главы).

2. Общие условия осуществления проекта и его исходные данные (авторы проекта, исходные данные по проекту, проведенные исследования стоимости и капиталовложений и т.д.).

3. Рынок сбыта, мощности производства и производственная программа (спрос и рынок, прогноз продаж, производственная программа, определение максимальной мощности и т.д.).

4. Материальные факторы производства (сырье и ресурсы, необходимые для производственного процесса, потребности в факторах производст-
ва – наличие сырья и ресурсов, положение с их поставками в настоящем и будущем, расчет годовых издержек на местные и иностранные материальные факторы производства и т.д.).

5. Место нахождения и территория (предварительный выбор места, включая при необходимости расчет стоимости аренды земельного участка или помещения и т.д.).

6. Проектно-конструкторская документация (предварительное определение рамок проекта, технология производства и оборудование, объекты гражданского строительства, необходимые для нормального функционирования предприятия и т.д.).

7. Организация предприятия и накладные расходы (приблизительная организационная структура, сметные накладные расходы и т.д.).

8. Трудовые ресурсы (предполагаемые потребности в ресурсах с разбивкой по категориям рабочих: ИТР, служащие. Основные специалисты (местные/иностранные), предполагаемые ежегодные расходы на трудовые ресурсы в соответствии с указанной классификацией, включая накладные расходы на оклады и заработную плату и т.д.).

9. Планирование сроков осуществления проекта (предполагаемый примерный график осуществления проекта, размеры траншей и т.д.).

10. Финансовая и экономическая оценка (общие инвестиционные издержки, финансирование проекта, производственные издержки. Финансовая оценка, национальная экономическая оценка и т.д.).

Последняя структура технико-экономического обоснования похожа на структуру бизнес-плана.

Специфика инвестиционной фазы, в отличие от прединвестиционной, состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельности и размер затрат, предусмотренный сметой, должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров может привести к серьезным последствиям, а возможно, и к банкротству. Немаловажное значение имеет мониторинг всех факторов и обстоятельств, которые влияют на продолжительность и затраты, чтобы своевременно принимать меры по преодолению возникающих негативных явлений.

Третья фаза инвестиционного проекта – эксплуатационная. Общая продолжительность этой фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта: чем дальше во времени будет отнесена эксплуатационная фаза, тем больше будет размер чистого дохода. Этот период не может устанавливаться произвольно, ибо существуют экономически целесообразные границы использования элементов основного капитала, которые диктуются главным образом их моральным старением. Финансирование инвестиционных проектов осуществляется за счет различных источников. Эти источники, рассматриваемые в статусе ресурсов предприятия можно разбить на три категории:

1) внутренние, входящие в состав собственного капитала (прибыль, уставной фонд и специальные фонды, формируемые за счет прибыли, амортизационные отчисления, страховые возмещения и др.);

2) привлеченные, включаемые в состав собственного капитала (финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии, финансовые средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, прямые и косвенные государственные субсидии и др.);

3) привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала (банковские кредиты и займы, государственные кредиты и займы, финансовые средства, привлекаемы на основе лизинга и др.)

Источники инвестиционных ресурсов предприятий представлены в табл. 6.1.

Финансирование инвестиционного проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта. При финансировании проекта решаются следующие задачи:

1) определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволят достичь финансовой реализуемости проекта при требуемой норме доходности для каждого участника;

2) распределение инвестиций во времени, что позволяет уменьшить общий объем инвестиций и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Большинство проектов предполагает затраты в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом необходимо иметь достаточную сумму собственных и привлеченных средств. Для проверки финансовой реализуемости проекта достаточно, чтобы на каждом шаге расчета сальдо реальных денег (сумма потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности) было неотрицательным.

В современных условиях при финансировании инвестиционной деятельности предприятия применяются следующие способы:

1. Акционерное (вклады денежных средств, передача оборудования, технологий, имущественных прав).

2. Из государственных источников (за счет реализации инвестиционных программ в форме кредитов, в том числе льготных и за счет прямого субсидирования).

3. Долговое (за счет кредитов банков и долговых обязательств физических и юридических лиц).

Таблица 6.1

Источники инвестиционных ресурсов предприятия

4. Лизинговое (долгосрочная аренда, связанная с передачей в пользование оборудования, транспортных средств, иного имущества).

5. За счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта (предоставление пользователями финансовых средств, материалов, консалтинговых услуг.При этом пользователям, внесшим средства в проект, предоставляются льготы, но они не являются собственниками проекта).

6. Самофинансирование или самоинвестирование (за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений предприятие обеспечивает возмещение затрат по расширенному воспроизводству и реализации социальных программ).

Каждая из используемых форм финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому в любом инвестиционном проекте должна быть проведена оценка последствий инвестирования различных альтернативных схем и форм финансирования.

В большинстве стран с развитой рыночной экономикой соотношение собственных и заемных средств при финансировании инвестиционной деятельности ниже 1, то есть доля заемных средств более 50 %:

(6.1)

В Российской Федерации данный коэффициент больше 1, то есть доля собственных средств превышает 50 %, что, в большой степени, связано с макроэкономической ситуацией в стране.

На рис. 6.1 представлены источники финансирования инвестиционной деятельности в зарубежных корпорациях и основные направления их использования.

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов.

По отношению друг к другу: независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга; альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации, из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен, только один; взаимодополняющие, реализация которые может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования): краткосрочные (до 3 лет); среднесрочные (3–5 лет); долгосрочные (свыше 5 лет).

Рис. 6.1. Источники финансирования инвестиций

По масштабам (размеру инвестиций, объему вложений): малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект (в основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции, и их отличают сравнительно небольшие сроки реализации). Средние проекты – это проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции (они реализуются поэтапно, по отдельным производствам). Крупные проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках. Мегапроекты – это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов (такие программы могут быть международными, государственными, региональными).

По основной направленности (по целям): коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли; социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе; экологические, основу которых составляет улучшение среды обитания; производственные; научно-технические.

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, а также на экологическую и социальную обстановку: глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле. Народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране. Крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране. Локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах или годах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом: надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу); рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

По характеру денежных потоков: проекты с ординарными (повторяющимися) и неординарными денежными потоками. Ординарный денежный поток состоит из инвестиций (–) и последующих притоков (+) денежных средств. Неординарный денежный поток состоит из инвестиций (–) и последующих притоков (+) и оттоков (–) денежных средств.

По выбранной схеме финансирования: проекты, финансируемые за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений); проекты, финансируемые за счет привлеченных с рынка капитала источников; проекты, со смешанными (комбинированными) источниками финансового обеспечения.

Реализация любого инвестиционного проекта преследует определенную цель. Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

– сохранение продукции на рынке;

– расширение объемов производства и улучшение качества продукции;

– выпуск новой продукции;

– решение социальных и экономических задач.

Таким образом, для принятия инвестором решения о вложении средств в то или иное предприятие, необходимо разработать инвестиционный проект, определяющий цель, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения этой цели. Инвестиционные проекты реализуются исходя из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.