Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ: РИСКИ, КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ, ИНВЕСТИЦИИ
Бороухин Д. С., Царева С. В., Гапоненкова Н. Б., Мотина Т. Н., Бреславец И. Н., Беспалова С. В., Дрождинина А. И., Скотаренко О. В., Смирнов А. В., Рапницкая Н. М., Кибиткин А. И.,
6.3. Методы учета и управления рисками при реализации инвестиционного проекта
Анализируя инвестиционную деятельность любого предприятия важно учитывать такие экономические категории как риск и неопределенность.
Теория риска в применении к инвестиционному анализу начала интенсивно развиваться за рубежом с 50-х годов прошлого века. Наибольшее число исследований, посвященных анализу инвестиционного риска, принадлежат американским ученым, но эта проблема активно изучалась и в западноевропейских странах. В то же время в нашей стране происходило серьезное развитие математического аппарата оценки и анализа рисков применительно к инвестиционной деятельности промышленных предприятий. При анализе инвестиционных рисков следует учитывать специфику отрасли.
Необходимо различать понятия «риск» и «неопределенность».
Неопределенность – неполнота, неточность информации об условиях инвестиционной деятельности предприятия, реализации инвестиционного проекта.
Риск – возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям.
Классификация инвестиционных рисков представлена в табл. 6.5.
По объектам приложения инвестиционной деятельности инвестиционные риски подразделяются:
– на риски финансового инвестирования, связанные с вероятностью неэффективности или недостаточной эффективностью инвестиционных операций на момент заключения сделки, обусловленной невозможностью прогноза цен в будущем при вложении средств в финансовые инструменты на фондовом и денежном рынках;
– на риски реального инвестирования, связанные с вероятностью неэффективности или недостаточной эффективностью инвестиционных проектов на момент их реализации, обусловленной особенностями жизненного цикла проекта, географическим положением, характеристикой заказчика, подрядчика, невозможностью прогноза цен. Объемов реализации и т. п. при вложении средств в нематериальные и материальные активы, напрямую участвующие в производственном цикле.
По формам собственности инвестиционные риски подразделяются:
– на риски государственного инвестирования, связанные с вероятностью потерь при вложении средств, осуществляемом федеральными и местными органами власти;
– на риски частного инвестирования, связанные с вероятностью потерь при вложении средств физическими лицами и предприятиями негосударственной формы собственности;
– на риски иностранного инвестирования, связанные с вероятностью потерь при вложении средств иностранными гражданами, юридическими лицами, иностранными государствами;
Таблица 6.5
Классификация инвестиционных рисков по различным признакам
|
Классификационный признак |
Виды инвестиционных рисков в соответствии с классификацией |
|
по объектам приложения инвестиционной деятельности |
1) риск финансового инвестирования 2) риск реального инвестирования |
|
по формам собственности на инвестиционные ресурсы |
1) риски государственного инвестирования 2) риски частного инвестирования 3) риски иностранного инвестирования 4) риски совместного инвестирования |
|
по характеру участия в инвестировании |
1) риски прямого инвестирования 2) риски непрямого инвестирования |
|
по организационным формам |
1) риски инвестиционных программ и проектов 2) риски инвестиционного портфеля |
|
по периоду инвестирования |
1) риски краткосрочного инвестирования риски долгосрочного инвестирования |
|
по региональному признаку |
1) внутренние 2) внешние |
|
по масштабам проявления |
1) общеэкономический 2) отраслевой 3) фирменный 4) риск, связанный индивидуальным положением инвестора |
|
по видам потерь |
1) риск упущенной выгоды 2) риск снижения доходности 3) риск прямых инвестиционных потерь |
|
по степени возможности прогнозирования |
1) предсказуемый 2) непредсказуемый |
|
по источникам возникновения |
1) систематический (внешний) 2) несистематический (внутренний, специфический) |
– на риски совместного инвестирования, связанные с вероятностью потерь при вложении средств субъектами данного государства и иностранных государств.
По характеру участияв инвертировании риски подразделяются:
– на риски прямого инвестирования, связанные с вероятностью потерь или неэффективностью объекта инвестиций, когда выбор объекта осуществляется непосредственно инвестором, как правило, это реальные инвестиции;
– на риски непрямого инвестирования, связанные с вероятностью потерь при инвестировании, характеризующимся наличием посредника, как правило, это портфельные инвестиции.
По организационным формам:
– риски инвестиционных проектов и программ, связанные с вероятностью возможных потерь в результате неопределенности условий реализации инвестиций;
– риски инвестиционного портфеля, связанные с вероятностью снижения качественных характеристик ценных бумаг, входящих в состав портфеля.
В зависимости от периода инвестирования риски подразделяются на краткосрочные (периодом инвестирования до 1 года) и долгосрочные (с периодом инвестирования свыше 1 года).
По региональному признаку инвестиционные риски подразделяются на внутренние, когда инвестиции осуществляются в пределах одного государства и внешние – за пределами данного государства.
По масштабам проявления:
– общеэкономический риск, связанный с социально-политическим и экономическим положением в стране, определяемый инвестиционным климатом в государстве или регионе;
– отраслевой риск оценивается в ходе индустриального анализа, состоящего из:
А) определения жизненного цикла отрасли (для инвестора меньший риск, если отрасль находится в стадии роста);
Б) оценки цикличности отрасли, заключающейся в сравнении динамики развития отрасли с общеэкономическими показателями, что позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры;
В) качественного анализа и прогнозирования перспектив развития отрасли по таким параметрам как историческое развитие, анализ условий конкуренции, производственного потенциала, платежеспособности покупателей и т.п.;
– фирменный риск оценивается на уровне отдельно взятого субъекта экономики. Исходя из его финансового состояния;
– риск, связанный с индивидуальным положением инвестора в разрезе прав, предоставляемых инвестору (уровень дивидендов, имеет ли право голоса и т.п.) и рыночной позиции данной акции (ее популярность, объем выкупа, история обращения на рынке). Этот анализ дорогой и длительный, поэтому проводится только при решении стратегических задач.
По видам потерь инвестиционные риски подразделяются на:
– риски упущенной выгоды, связанные с вероятностью наступления косвенного ущерба в результате неосуществления какого-либо мероприятия;
– риски снижения доходности, связанные с вероятностью уменьшения размеров процентов и дивидендов при портфельном инвестировании;
– риски прямых инвестиционных потерь, связанные с вероятностью неправильного выбора объекта инвестирования.
По степени возможности прогнозирования инвестиционные риски делят напредсказуемые и непредсказуемые. Однако следует иметь ввиду, что предсказуемость инвестиционного риска не может составлять 100 %. Если это так, то рассматриваемое событие можно исключить из категории риска. Непредсказуемые инвестиционные риски могут быть:
– макроэкономическими, связанные с неожиданными мерами государственного регулирования;
– риски форс-мажорной группы, связанные с природными катастрофами;
– криминальные (социально опасные, в том числе связанные с терроризмом);
– риски, непредвиденных срывов в создании инфраструктуры.
Наиболее важным классификационным признаком с точки зрения функционирующего субъекта хозяйственной деятельности является деление инвестиционных рисков по источникам возникновения на:
– систематический (внешний) связан с вероятностью отрицательного изменения активов в результате воздействия внешних факторов (колебание процентных ставок, курсов валют, темпов инфляции и т.п.). Эти риски не зависят от деятельности субъекта экономики, он не может влиять на них, а может только предвидеть и учитывать в своей инвестиционной деятельности;
– несистематический (внутренний) зависит от деятельности конкретного субъекта, обусловлен факторами, которые можно предотвратить за счет эффективного управления.
Инвестиционная деятельность на предприятии осуществляется путем разработки и реализации инвестиционных проектов, направленных как на реновацию основных фондов, так и на расширение производства. Управление инвестиционными проектами подразумевает не только наличие факта неопределенности и риска, но и анализ рисков и возможного ущерба. В настоящее время на практике используется достаточно широкий спектр приемов и подходов, позволяющих анализировать проектные риски и управлять ими. Управление рисками является подсистемой управления проектом, которую можно представить как ряд последовательных этапов:
1) выявление и идентификация предполагаемых рисков
2) анализ и оценка рисков
3) выбор методов управления
4) применение выбранных методов и принятие решений в условиях риска
5) реагирование на наступление рискового события
6) разработка и реализация мер снижения рисков
7) контроль, анализ и оценка действий по снижению рисков и выработка решений.
Методы управления инвестиционными рисками подразделяются на группы. Группировка методов управления инвестиционными рисками представлена в табл. 6.6.
Таблица 6.6
Группировка методов управления инвестиционными рисками
|
1 группа |
Разработка и реализация стратегии управления рисками |
|
2 группа |
Методы компенсации рисков, включающие прогнозирование внешней среды проекта, маркетинг, мониторинг социально-экономической, правовой среды, создание резервов проекта |
|
3 группа |
Методы распределения рисков, включающие распределение рисков по времени, между участниками проекта и др. |
|
4 группа |
Методы локализации рисков, предусматривающие создание отдельных подразделений для реализации особо рисковых проектов |
|
5 группа |
Методы ухода от рисков, включающие отказ от рискованных проектов и ненадежных партнеров, страхование рисков, поиск гарантов |
Выявление и идентификация предполагаемых рисков – систематическое определение и классификация событий, которые могут отрицательно повлиять на проект. Этот процесс представляет собой, по сути, их классификацию. Подробная классификация рисков рассмотрена в параграфе 1.1 данного учебного пособия.
Анализ рисков – процедура выявления факторов риска и оценка из значимости, т.е. анализ вероятности наступления нежелательных событий, которые могут повлиять на достижение целей проекта.
Оценка рисков – определение количественным или качественным способом степени риска, т.е. его величины. Методы анализа и оценки рисков представлены в параграфах 1.2–1.4 учебного пособия.
Качественный анализ – определение возможных видов рисков, а также факторов, влияющих на уровень риска и мероприятий по их снижению. Следует иметь в виду, что любое из минимизирующих риск мероприятий увеличивает проектные затраты. В табл. 6.7 рассмотрим наиболее важные факторы, влияющие на уровень риска проекта и необходимые мероприятия по его снижению.
Таблица 6.7
Критические факторы, последствия их воздействия и необходимые мероприятия
|
Факторы |
Последствия |
Мероприятия |
|
1 |
2 |
3 |
|
Увеличение физического объема продаж |
– Снижение цены – Усиление рекламы – Развитие дистрибубьютеркой сети – Стимулирование спроса – Повышение качества продукции |
– Снижение относительного объема продаж в денежном выражении – Дополнительные затраты на рекламу – Затраты на сбыт – Потери на скидках и прочих льготах для потребителей – Дополнительные затраты на НИОКР и производство |
|
Повышение цены на продукцию |
– Сокращение физического объема продаж – Усиление маркетинга |
– Снижение поступлений от продажи единицы продукции – Дополнительные затраты на маркетинг |
|
Сокращение прямых (переменных) производственных издержек |
– Закупка более дешевых материалов – Снижение материалоемкости – Создание больших производственных запасов материалов и комплектующих по «старым ценам» |
– Сокращение объема сбыта продукции вследствие снижения качества – Дополнительные затраты на НИОКР – Рост общих издержек вследствие выплаты процентов по кредитам, использованным на приобретение материалов и комплектующих в запас |
|
Сокращение общих (постоянных) издержек |
– Сокращение затрат на маркетинг – Сокращение затрат на заработную плату – Сокращение затрат на потребление энергоресурсов – Сокращение затрат на транспортные услуги – Сокращение затрат на аренду помещений |
– Снижение объемов сбыта – Снижение квалификации персонала и, как следствие, ухудшение качества продукции – Затраты на приобретение нового, менее энергоемкого оборудования – Приобретение собственного транспорта – Новое строительство |
|
1 |
2 |
3 |
|
Увеличение инвестиций |
– Приобретение нового технологического оборудования – Приобретение лицензий, квот – Приобретение нового здания цеха, нового судна |
– Сокращение текущих производственных затрат в связи с более высокой производительностью нового оборудования – Увеличение объема сбыта продукции вследствие более высокого качества – сокращение текущих постоянных затрат вследствие исключения арендных платежей |
|
Продолжительность производственно-технологического цикла |
– Приобретение более производительного оборудования – Увеличение загрузки оборудования посредством увеличения режима работы (увеличение сменности, увеличение промыслового времени) – Разработка новой, более технологической концепции проекта |
– Увеличение инвестиционных затрат – увеличение затрат на заработную плату и обслуживание оборудования – затраты на проведение НИОКР и подготовку производства |
|
Продолжительность сбыта продукции на рынке |
– Развитие дистрибьюторской сети – Рекламная компания – Стимулирование спроса посредством льготных условий сбыта – Улучшение потребительских свойств продукции по сравнению с конкурентами – Модернизация упаковки – снижение цены |
– Затраты на рекламную компанию – Снижение объемов сбыта в денежном выражении в связи с дополнительными затратами на скидки – Затраты на проведение дизайнерских работ – Затраты на НИР и ОКР – Сокращение относительного объема продаж в денежном выражении |
|
1 |
2 |
3 |
|
Время задержки платежей за реализованную продукцию |
– Отгрузка только после предоплаты – Освоение новых рынков с более развитой системой платежей (например, экспорт) – Ориентация только на платежеспособных клиентов |
– Сокращение объема продаж вследствие снижения спроса – затраты на маркетинг за рубежом – Сокращение объемов продаж вследствие ограничений на выбор потребителей |
|
Колебание спроса на продукцию |
– Создание страхового запаса на готовую продукцию |
– Дополнительные производственные затраты |
|
Нестабильность поставок сырья, материалов и комплектующих |
– Создание страхового запаса сырья, материалов и комплектующих |
– Дополнительные затраты на создание страхового запаса – Дополнительные затраты на строительство или аренду складских помещений и их обслуживание |
|
Периодичность и объемы формирования текущих производственных запасов |
– Приобретение сырья, материалов и комплектующих в запас на определенный производственный цикл |
– Значительная потребность в капитале и, как следствие необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов, в частности кредитов – снижение себестоимости продукции за счет низкой стоимости сырья, материалов и комплектующих |
|
Увеличение доли заемного капитала |
– Привлечение банковских кредитов |
– Увеличение текущих общих затрат вследствие выплаты процентов по кредитам – Увеличение уровня дохода на акцию при снижении общей прибыльности проекта |
|
Увеличение доли собственного капитала |
– Организация активной подписной компании – Проведение реорганизации |
– Снижение уровня дохода на акцию при росте общей прибыльности проекта – Дополнительные затраты на привлечение акционеров |
Количественный анализ – определяется через:
а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения;
б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.
Методы оценки рисков подробно рассмотрены в параграфе 6.4.
В настоящее время на практике используется широкий спектр приемов и подходов, позволяющих анализировать инвестиционные риски (кратко опишем наиболее применяемые).
Метод экспертных оценок состоит в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа инвестиционного проекта и учета влияния разнообразных качественных факторов. Это его основное преимущество. Формальная процедура экспертной оценки обычно сводится к следующему: Руководство предприятия разрабатывает перечень критериев оценки в виде опросных листов (анкет). Для каждого критерия назначают весовые коэффициенты, значения которых не сообщают экспертам. Затем по каждому варианту составляют варианты ответов, веса которых также не известны экспертам. Эксперты должны обладать полной информацией об оцениваемом проекте и, проводя экспертизу, анализировать поставленные вопросы и отмечать выбранный ответ. Далее заполненные анкеты обрабатываются, и выдается количественный результат.
Субъективная вероятность является предположением относительно некоторого результата, которое основывается на суждении оценивающего, на его личном опыте и интуиции. Преимуществом данного метода является возможность применения для неповторяющихся событий и в условиях отсутствия достаточного количества статистических данных.
Прием, основанный на определении периода окупаемости инвестиций или срока возмещения первоначальных инвестиционных затрат. Это период времени, необходимый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Рассчитав период окупаемости инвестиций, можно определить уровень риска инвестиционного проекта. Период окупаемости инвестиций сравнивают со сроком реализации инвестиционного проекта. Чем ближе период окупаемости к сроку реализации, тем проект считается более рисковым для инвестора. Кроме периода окупаемости инвестиций рассчитываются и другие показатели эффективности проекта, такие как чистая текущая стоимость (NPV), индекс рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR).
Метод аналогий состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления компании. Большую роль при этом играет банк накопленной информации обо всех предпринятых ранее проектах. Наибольшее применение метод аналогий находит при оценке риска часто повторяющихся проектов, например, в строительстве. В этом случае может быть построена кривая риска на основании статистического материала. С этой целью устанавливаются области риска, ограниченные верхней и нижней границей общих потерь.
Метод поправки на риск в составе ставки дисконтирования позволяет учесть факторы риска при расчете эффективности проекта. В общем случае формула для расчета проектной ставки дисконтирования имеет вид:
i = iб + R, (6.20)
|
где iб – |
безрисковая ставка дисконтирования, %; |
|
R – |
рисковая премия, %. |
В мировой практике к безрисковой ставке дисконтирования принято относить доходность от вложений в государственные ценные бумаги или доходность от вложений, в так называемые малорисковые активы, к которым можно отнести продукты питания, лекарственные препараты, горючесмазочные материала и т. п. В российской практике к безрисковой ставке дисконтирования относят ставку по валютным депозитам Сберегательного банка РФ или ставку рефинансирования ЦБ РФ.
Возможные применяемые на практике рисковые надбавки, зависящие от целей инвестирования, представлены в таблице.
Таблица 6.8
Рисковые надбавки
|
Величина риска |
Пример цели проекта |
Поправка |
|
низкий |
вложения в развитие производства на базе освоенной техники и технологии |
3–5 |
|
средний |
увеличение объема продаж |
8–10 |
|
высокой |
выпуск нового товара, экспансия в новые сферы бизнеса |
13–15 |
|
очень высокий |
вложения в инновации |
18–20 |
Использование показателей дисперсии и среднего квадратичного отклонения позволяет количественно оценить риск нескольких проектов или нескольких вариантов одного проекта. В тех случаях, когда проекты имеют несколько вариантов возможных исходов, дисперсия характеризует степень рассеивания случайной величины (например, чистой текущей стоимости) вокруг своего среднего значения (математического ожидания).
Метод критических значений базируется на нахождении тех значений переменных, или параметров проекта, проверяемых на риск, которые приводят расчетное значение соответствующего критерия эффективности проекта к критическому пределу.
Кроме перечисленных практически используются следующие методы:
– построение сложных распределений вероятностей (дерево решений);
– анализ чувствительности
– анализ сценариев.
Более подробно методы анализа оценки рисков рассмотрены в параграфах 1.2–1.4 данного учебного пособия.