Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

ОСОБЕННОСТИ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ ИНТЕГРАЦИИ КАПИТАЛА: МЕЖДУНАРОДНЫЙ И РОССИЙСКИЙ АСПЕКТЫ

Юдина Е. А., Истомина Ю. В., Пятин А. Н., Юзвович Л. И.,

4.1.1. Методические аспекты экономической оценки международного инвестиционного проекта в нефтегазовой отрасли

Созданные или преобразованные в ходе реформирования и реструктуризации энергетические компании сталкиваются с необходимостью построения стратегии поведения на международных рынках энергоносителей (нефтяные компании), решения проблемы обеспечения топливом (электроэнергетические генерирующие компании), формирования инвестиционной политики, достижения конкурентоспособности на рынках сбыта.

Разработка подобной стратегии требует от компаний использования современных общепризнанных методик и информационных технологий анализа условий внешней среды, планирования, прогнозирования и хеджирования от резких колебаний рыночной конъюнктуры. Использование данных технологий позволяет на долгосрочную перспективу планировать финансовую и инвестиционную деятельность, осуществлять прогнозирование динамики изменений цен на энергоносители (нефть, уголь) на мировых рынках, разработку долгосрочных сценариев развития компаний[6].

В условиях современного этапа развития международных экономических отношений и бизнеса в сфере энергоносителей эффективное управление большими и структурно-сложными экономическими объектами, какими являются международные нефтяные компании, требует широкого применения новейших информационных технологий и инноваций. Информационный аппарат предполагает совершенный инструментарий для выполнения сложных финансовых расчетов, проведения анализов с большими информационными массивами, многими переменными, огромным набором показателей и т.д. В первую очередь, новые инструменты необходимы для долгосрочного прогнозирования и расчета рисков, моделирования рыночных процессов, динамики изменения цен на сырье в различных условиях и под воздействием разнообразных факторов, анализа различных вариантов и сценариев развития событий, стратегического планирования, определения оптимальных решений.

Корректная работа с данными, имеющими отношение к сложной, неоднородной и динамически развивающейся системе мировой нефтегазовой индустрии, требует быстрого вложения, накопления, обобщения, обработки и анализа объемных массивов информации и баз данных. Это может быть в должной степени осуществлено только с помощью применения современного программного обеспечения на мощных компьютерах с применением новейших информационных технологий[7]. Международные инвестиционные проекты в нефтегазовой отрасли имеют свои особенности в парадигматической зависимости с основными элементами инвестирования (табл. 14).

Таблица 14

Особенности классификации международных инвестиционных проектов нефтегазовой отрасли[8]

Признак классификации	Интерактивная характеристика признака
1. Источник создания	Искусственная
2. Основа создания	Эмпирическая
3. Состав	Человека-машинная
4. Взаимодействие с окружающей средой	Открытая
5. Время функционирования	Постоянная
6. Изменения свойств и функций во времени	Стабильная
7. Прогноз поведения	С элементом случайности
8. Степень централизации управления	Децентрализованная Централизованная
9. Ресурсная база	Физически невоспроизводимая Экономически воспроизводимая.

Для каждого типа проектных решений существует рациональный набор методов обоснования их эффективности. В рамках принятия управленческих решений и для выбора оптимального метода экономического обоснования эффективности проектных решений необходима классификация проектных решений по разным признакам (табл. 15).

Проектные решения можно рассматривать в 2-х аспектах:

А) Решение как результат выбора есть руководство к действию.

Б) Решение как процесс есть построенная в определенной последовательности совокупность различных процедур, реализация которых позволяет выбрать наилучшее и оптимальное решение.

В любой задаче существуют естественные и искусственные ограничения.

Искусственные:

1) объем привлекаемых кредитных ресурсов;

2) количество привлекаемых организаций;

3) численности работников.

Естественные: объем запасов и т.д.

Таблица 15

Классификация проектных решений по разным признакам[9]

Признак классификации	Характеристика решений
1. Сфера экономики	Позитивные Нормативные
2. Содержание	Экономическое Технико-технологическое Социальное Экономическое и т.д.
3. Срок действия	Краткосрочное (оперативное) Среднесрочное (тактическое) Долгосрочное (стратегическое)
4. Число лиц, принимающих решение	Индивидуальные Коллективные
5. Среда принятия решения	Определенность Риск (вероятностная определенность) Неопределенность
6. Число целей	Одноцелевые Многоцелевые
7. Степень повторяемости	Разовые Программируемые
8. Информационная база	Построена на основе данных: ● Априорных ● Апостериорных
9. Степень уникальности	Рутинные Творческие
10. Возможность эксперимента	Имеется Отсутствует

После формирования альтернативных вариантов каждый из них проверяется в соответствии с системой ограничений. С использованием классификации международных инвестиционных проектов по разным признакам уменьшается размерность задачи, упрощается решение задачи (табл. 16).

Таблица 16

Классификация международных инвестиционных проектов по различным признакам[10]

Признак классификации	Виды проектов инвестиций
1. Направленность	Коммерческие Социальные Связанные с государственными интересами
2. Масштаб	Малые, средние, крупные и мегапроекты
3. Характер инвестиционного цикла	С полным и неполным циклом
4. Степень участия государства	Государственные инвестиции, пакет акций, налоговые льготы, гарантии.
5. Объем приложения	Материальные (в имущество) Финансовые (в финансовое имущество) Нематериальные (в исследования и разработку, подготовку кадров) и т.д.
6. Назначение	Новый проект (нетто-инвестиции) На расширение (экстенсивные инвестиции) Реинвестиции (на замену, модернизацию, диверсификацию, на обеспечение выживания предприятия)
7. Влияние на экономическую ситуацию	На предприятии В регионе В стране
8. Взаимозависимость	Независимые Физически или экономически несовместимые Взаимоподчиненные Конкурирующие Дополняющие
9. Ограниченность ресурсов	Мультипроекты Монопроекты
10. Состав участников	Международные Национальные Региональные Межотраслевые Отраслевые и т.д.

Рассмотрим особенности международных инвестиционных проектов освоения ресурсов углеводородов. Для обоснования ресурсной базы выполняется ТЭО (технико-экономическое обоснование). При выполнении ТЭО проводится подсчет запасов, технико-экономическое обоснование коэффициента извлечения нефти и готовится технологическая схема разработки. В дальнейшем, через каждые 5 лет проводится уточнение ресурсной базы.

Для каждого проекта проводится финансово-коммерческий анализ. Основная цель проводимого анализа – определить источники финансирования и целесообразность вложения средств в проект.

1. Зависимость показателей и критериев эффективности от:

● природных условий;

● уровня использования запасов нефти и газа.

2. Изменчивость во времени природных факторов (рост обводненности добываемой продукции).

3. Вероятностный характер большинства технико-экономических показателей ресурсов углеводородов.

4. Изменение во времени воспроизводственной структуры капитальных вложений (капитальные вложения делятся на компенсацию падения добычи и на прирост добычи).

5. Длительные жизненные циклы проектов (средний срок проекта от начала реализации до полного истощения ресурсов: 30–40 лет).

6. Высокая капиталоемкость вложений.

7. Продолжительные сроки возмещения начального капитала.

8. Высокий уровень риска.

Задача проектного анализа – установить ценность проекта на уровне национальной экономики или общества предприятия – проектоустроителя, инвесторов и других юридических и физических лиц, участвующих в проекте.

В мировой практике сложился определенный состав проекта, включающего разделы:

1. Технический анализ (описание техники и технологии).

2. Коммерческий анализ (цена на продукцию проекта и на потребляемые ресурсы).

3. Институциональный анализ (анализ привлекаемых участников проекта).

4. Экономический анализ (оценка ущерба, мероприятия по его снижению).

5. Социальный анализ (что реализация проекта принесет людям).

6. Экономический анализ (оценка эффективности с точки зрения национальной экономики или общества).

7. Финансовый анализ (оценка эффективности с точки зрения проекто-устроителя и инвесторов).

8. Оценка проектных рисков.

Нефтяная индустрия, являющаяся частью мировой экономики и мирового рынка, объединяет в относительно единое целое три основные технологические и рыночные цепочки: т.н. «апстрим» – разведку и добычу сырья, «мидстрим» – транспортировку морским или трубопроводным транспортом и «даунстрим» – переработку, маркетинг и реализацию нефтепродуктов на рынке.

Важнейшими сферами применения математических методов анализа, основанного на применении программного обеспечения на всех указанных этапах технологической цепочки, является расчет доходности инвестиционных вложений с учетом геологического риска и опасности обнаружения запасов, не имеющих коммерческой ценности. А также хеджирование возможных рисков, связанных с сезонными и случайными колебаниями цены на сырье, повышением уровня накладных расходов (хранение, транспортировка), ростом себестоимости и изменением ее структуры, колебаниями курсов валют, а также любых изменений конъюнктуры и соотношения спроса и предложения[11].

На основе возможностей современного моделирования и компьютерной обработки данных можно выделить следующие основные сферы применения программных средств в нефтегазовой индустрии:

1. Принятие решений по инвестиционным проектам. Составление бюджета капитальных вложений и анализ эффективности инвестиционных проектов, в том числе:

● Определение основных показателей инвестиционного проекта – чистой приведенной стоимости, индекса прибыльности, внутренней нормы доходности, точки безубыточности, срока окупаемости и т.д.

● Анализ финансовых, инвестиционных рисков при расчете эффективности инвестиционных проектов на этапе принятия решения.

● Определение вероятности успеха инвестиционного проекта с учетом технических и геологических рисков.

● Планирование капитальных вложений и будущего денежного потока от реализации проектов на основе оценок продуктивности месторождения и объема ожидаемых и предполагаемых запасов с учетом данных сейсмической разведки.

● Расчет дисконтированных будущих платежей с высокой степенью частоты, большим количеством расчетных периодов дисконтирования (от 24).

2. Проведение анализов показателей инвестиционных проектов при моделировании различных условий. Осуществление анализа чувствительности проекта и пороговой мощности месторождения.

3. Обработка накопленной информации с помощью теории проигрышей, принятие окончательного решения на основе полученных выводов.

4. Осуществление стратегического, оперативного и сценарного планирования, в том числе:

● Создание различных сценариев развития событий, разработанных на упрощенных математических моделях.

● Моделирование процессов при различных условиях.

● Осуществление экономического прогнозирования.

● Разработка стратегических подходов на основе масштабного глубокого многофакторного моделирования процессов в финансовой и производственной сфере, в том числе при оценке стоимости компаний, принятии решений по портфельной, конкурентной и технической стратегии.

● Планирование окончательных действий методом оптимальных решений, теории игр, например, по возможной эффективности применения эффекта масштаба, начала ценовой войны и т.д.

5. Выполнение функции контроллинга, управления затратами в отрасли на всех ступенях технологической цепочки.

6. Расчет основных показателей финансовой и производственной деятельности.

7. Обработка и анализ временных рядов финансово-производственных показателей нефтяной индустрии и мирового нефтяного рынка, в частности, цен на энергоносители, для прогнозирования их динамики в краткосрочной и долгосрочной перспективе в целях осуществления на основе полученной информации хеджирования рисков колебаний цены на рынках фьючерсов и наличного товара.

На первых этапах производственной цепочки чрезвычайно важную роль играет анализ прибыльности инвестиционных проектов по разведке и добыче нефти, расчет ожидаемого денежного потока на основе фискальных условий страны-экспортера, процентной ставки, геологического потенциала и размеров месторождения, а также вероятности коммерческого успеха и риска неудачи.

Отличительной особенностью этих операций является их большая стандартизированность и универсальность, относительно невысокая точность в связи с неопределенностью риска, использование для расчетов простых, с математической точки зрения, моделей и небольшое количество влияющих факторов, хотя в настоящее время активно разрабатывается программное обеспечение, способное производить более сложные расчеты. Кроме того, для подобных расчетов не требуется значительный объем накопленной и структурированной в виде временных рядов статистической информации; достаточно определенного набора необходимых данных, используемых в качестве основы для моделей.

Во всех методиках расчета эффективности инвестиционных вложений краеугольным камнем и основой аналитического процесса будет вероятность успеха и доля риска при проведении разведочного бурения, затраты на которое могут быть огромны. В настоящее время оценка вероятности успеха производится исключительно на основе научных и математических методов теории вероятности с применением следующих формул[12]:

n = log(0,01∙y)/log(1 – SP);

y = 100∙exp(n∙ln(1 – SP));

x = 100 % – 100∙exp(n∙ln(1 – SP)),

где SP (Success possibility) –	вероятность успеха единичной скважины;
n –	число попыток (разведочных скважин);
y –	вероятность того, что все скважины останутся сухими;
x –	вероятность пробурить по крайней мере одну результативную скважину.

Ниже приведен расчет количества пробуренных скважин при необходимости достижения 95 % вероятности успеха и 20 % вероятности результативности единичной попытки бурения[13]

u = 1 – (1 – SP)ⁿ;

n = ln(1 – u)/ln (1 – SP),

где u – требуемая вероятность успеха.

Результаты расчета показывают, что при заданном уровне вероятности результативности единичной скважины для обеспечения 95 % вероятности успеха необходимо пробурить более 13 скважин.

На этапе анализа эффективности и прибыльности инвестиционных вложений основными задачами является расчет ожидаемой денежной стоимости разведанного месторождения (EMV – estimated monetary value). Использование теории ожидаемой стоимости стало общепринятым с 1980-х гг. и получило широкое распространение в мировом нефтегазовом секторе. В рамках теории ожидаемой стоимости рисковый капитал и вероятность его потери сопоставляют с возможной выгодой и вероятностью ее извлечения. Данное уравнение позволяет с достаточной точностью оценить средневзвешенные значения искомых величин. Ниже приведен вариант простой оценки ожидаемой денежной стоимости запасов исследуемого месторождения.

Основными переменными предложенной двухвариантной модели EMV являются:[14]

Risk capital (Рисковый капитал, RC) – расходы на бурение сухих скважин, геологические и геофизические работы и т.д.;

SP (Success possibility) – вероятность успеха;

Reward (Выгода) – приведенная стоимость возможного результативного бурения;

OR (Запасы нефти, Oil reserves) – извлекаемые запасы, размер разведанного месторождения;

PS (Раздел продукции, Product sharing) – окончательная доля подрядчика или нефтяной компании при разделе продукции;

Price (Цена) – прогнозируемая цена на сырую нефть на мировом рынке на период разведки и первоначальной эксплуатации месторождения;

i – коэффициент снижения добычи за счет истощения месторождения;

Oil – нефтяные запасы, приведенные в соответствии с коэффициентом снижения добычи;

j – ставка дисконтирования;

n – число временных промежутков (периодов расчета).

Данная формула является базовой в анализе риска. Если при решении уравнения ожидаемая денежная стоимость оказалась положительной, то взвешенный риск вознаграждения превосходит взвешенный риск потерь. Следует отметить, что указанный выше пример основан на расчете приведенной стоимости одиночного платежа, поскольку инвестиционные вложения на этапе разведки, бурения и создания необходимой для промышленного освоения месторождения инфраструктуры идут интенсивным потоком на протяжении относительно короткого промежутка времени (от одного года до двух). Для получения более точных результатов, а также для расчета денежного потока (cash flow) на каждый год реализации проекта необходимо вычислять коэффициенты дисконтирования на каждый период. При этом используется аналогичная методика.

Для расчета финансовых показателей более высокой степени точности применяется ставка дисконтирования ожидаемого денежного потока (cash flow), рассчитываемая на каждый период поступления средств, при этом дискретность периода поступлений денежного потока возрастает с 3–5 периодов в простых расчетах от 24 и более. В проекте бурения выгодой является дисконтированная приведенная стоимость успешных результатов бурения. Коэффициент дисконтирования предполагаемого денежного потока должен равняться приемлемой норме прибыли. Математическим показателем данного выражения является внутренняя норма доходности (IRR – internal rate of return), являющаяся коэффициентом дисконтирования, при котором приведенная стоимость денежного потока от инвестиций сравняется со стоимостью инвестиций. Наряду с внутренней нормой доходности другим важнейшим критерием оценки эффективности инвестиционных вложений является индекс прибыльности (коэффициент рентабельности, PI – profit index), являющийся отношением суммы дисконтированных (или взятых в реальном времени по факту) доходов в виде денежного потока (cash flow) за вычетом всех расходов на текущую деятельность и покрытие издержек осуществления основной деятельности (условно-постоянные затраты, амортизация, налоги и т.д.) к сумме первоначальных инвестиций. К реализации принимаются проекты, индекс доходности которых превышает 1.

Представленные ниже формулы являются простейшими моделями, используемыми для расчета основных показателей инвестиционной привлекательности проекта[15]:

где NPV (Net present value) –	чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход);
Rt –	результаты шага, сумма денежных поступлений в периоде t;
It –	вложения средств в периоде t;
(Rt – It) –	эффект, достигаемый на t-м шаге;
r –	норма дисконта.

где CF (Cash flow) –	денежный поток, накопленный за n лет;
IRR (Internal rate of return) –	внутренняя норма доходности;
PI (Profit index) –	индекс прибыльности;
Investments –	капиталовложения;
i –	ставка дисконтирования;
n –	число временных промежутков (периодов расчета).

Следующей ступенью экономических расчетов на этапе принятия решения по перспективе реализации инвестиционных проектов является анализ чувствительности, который по своей сути близок к двухвариантному анализу доли риска при реализации проекта и расчета ожидаемой денежной стоимости.

В данном случае за риск принимается не абстрактное понятие коммерческого успеха и не вероятность обнаружения или необнаружения нефти, а конкретные рисковые факторы, влияющие на общую эффективность проекта. Анализ чувствительности производится поэтапным варьированием каждого параметра в отдельности и наблюдением за соответствующим изменением внутренней нормы прибыли, чистой приведенной стоимости, индекса доходности и т.д. Для определения экономической чувствительности проекта чаще всего оценивают следующие факторы:

– цены на продукцию;

– курсы расчетных валют;

– капитальные издержки;

– операционные издержки;

– время начала добычи;

– ожидаемый окончательный объем извлекаемых запасов;

– коэффициенты успеха.

Таким образом, определив, что инвестиции – это главная форма реализации стратегии предприятия, рассмотрев комплексную оценку эффективности международных инвестиционных проектов, можно с полной уверенностью сказать, что методические аспекты экономической оценки инвестиционных проектов являются основой принятия управленческих решений в условиях интеграции капитала.